>> 國泰君安-冀東水泥(000401)2018年三季報點評：供求格局改善，整合初見成效-181018
| 上傳日期： |
2018/10/18 |
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| 343KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛，黃濤 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告期實現營收 221.19億，同比增長15.03%；歸母凈利潤14.15 億，同比增長111.70%，EPS 1.05 元，符合市場預期。我們維持2018 年-2020 年EPS 1.19、1.43、1.73 元，維持目標價13.56元，維持“增持”評級。
Q3 銷量增長，基建抓手下京津冀彈性有望顯現。Q3 單季度實現營收91.58 億，同增15.57%；凈利潤6.60 億，同增13.16%。公司1-9 月實現水泥熟料銷量6975 萬噸，同比增長3.6%。我們注意到公司上半年水泥熟料銷量同比略降，而Q3 合并后同口徑恢復增長，主要體現了Q3 區(qū)域需求受國家基建“補短板”拉動明顯增長。我們認為未來華北將繼續(xù)在政策拉動下顯現需求彈性。
我們估算公司Q3 出廠均價約280 元/噸，同比增長約105 元/噸環(huán)比下降20 元/噸；噸毛利約94 元/噸，同比增長約41 元/噸；噸凈利約35 元/噸左右，同比增長約18 元/噸，季節(jié)性環(huán)比下降14 元/噸，是歷史Q3 最好盈利水平。
合資公司正式并表，整合效果初現。公司與金隅合資公司已于7 月底正式運營并表，合并后成效顯著，公司期間費用率從H1 的27.38%大幅降至18.45%；公司資產負債率環(huán)比下降8.83 個百分點至63.84%，我們判斷后續(xù)有望繼續(xù)下降帶來財務費用降低。同時金隅集團承諾剩余14 家水泥公司將于三年內以合理方式注入冀東水泥或合資公司。
風險提示：原材料價格上漲，宏觀經濟下行
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