>> 招商證券-佩蒂股份（300673）公布2018年業(yè)績預(yù)告，全球布局值得期待-190116
| 上傳日期： |
2019/1/17 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董瑞斌 |
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此報告為加密報告 |
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點評：
2018年業(yè)績符合預(yù)期。公司營業(yè)收入維持高增長，主要是因為新客戶的開拓和咬膠類產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，伴隨越南產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計公司未來將維持高增長態(tài)勢。同時，內(nèi)銷業(yè)務(wù)節(jié)奏加快，隨著新西蘭產(chǎn)能釋放和國內(nèi)渠道鋪開，未來國內(nèi)業(yè)務(wù)增長更值得期待。歸母凈利潤持續(xù)高增長，主要是新產(chǎn)品占比提升，越南產(chǎn)能布局有效降低成本，同時考慮到2018年限制性股票攤銷費用，公司2018年業(yè)績享有更高增速。
外圍環(huán)境影響有限，全球產(chǎn)能布局占據(jù)行業(yè)長期優(yōu)勢。公司以出口業(yè)務(wù)為主，使用美元結(jié)算，在2018年人民幣貶值趨勢下，對公司業(yè)績具有一定的積極影響。公司先后在越南、新西蘭及柬埔寨進行產(chǎn)能布局，有效降低成本的同時可以規(guī)避外圍環(huán)境影響，具有較好的長期優(yōu)勢。
內(nèi)銷布局加快。公司在新西蘭布局的寵物主糧工廠按序展開，同時成立并購基金，加快國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，隨著國內(nèi)渠道的鋪開，我們認為公司未來內(nèi)銷將展現(xiàn)更強的增長態(tài)勢。
重申推薦邏輯：
海外映射：中國寵物經(jīng)濟正處于爆發(fā)前夕。2015年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模首次突破1,000億美元，當前主要的寵物經(jīng)濟大國為美國、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長階段，CAGR不到10%?；仡櫚l(fā)達國家寵物經(jīng)濟的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當人均GDP達到8,000美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會進入高速發(fā)展階段（資料來源：中國農(nóng)業(yè)大學動物醫(yī)學院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國老齡化水平呈較強的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國所處的階段：1）人均GDP達到53,980元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國很有可能正站在寵物經(jīng)濟爆發(fā)前夜。
好行業(yè)、大空間、真成長：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長來源。2015年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模約978億元，同比增長36%。而當前我國寵物市場仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動力有望共同增長，從而拉動行業(yè)的整體快速增長。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測，2020年中國寵物行業(yè)有望達到3,500億元，CAGR近29%。同時，我們統(tǒng)計到行業(yè)自2015年開始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A股市場。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進一步規(guī)范化運營并加速整合。
佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物健康食品專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動物玩具、烘焙餅干等。2017年實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位?；诂F(xiàn)狀展望未來：
1）短期：外銷持續(xù)強勁，保持穩(wěn)定增長。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM為主，短期來看增長一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶Spectrum Brands為例，Spectrum的寵物用品業(yè)務(wù)在2016年收入達到55.1億元，而佩蒂出口到Spectrum的商品額僅為2.04億元，占比為3.7%；以美國寵物服務(wù)行業(yè)龍頭PetSmart為例，2015年P(guān)etSmart寵物行業(yè)收入約為410億人民幣，其中，銷售寵物用品約占80%，而采購自佩蒂股份的商品額僅為1,214萬元。另一方面增長來源于繼續(xù)拓展新客戶。從公司客戶情況來看，2015年P(guān)etSmart進入公司前五大客戶，2016年P(guān)ET AT HOME LTD進入前五大。隨著公司海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的不斷提升，再加上上市后背書的增強，有望進一步拓展海外市場，新增客戶渠道。
2）中期：加強自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長。目前公司擁有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、貝家、愛康。上市前公司將重心主要放在海外市場，并以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主，因此內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻，2016年實現(xiàn)2,012萬元，同比增長95%。如今公司成功上市，又趕上中國寵物經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金時期，公司將投入更多精力在內(nèi)銷市場的開拓以及自主品牌的建設(shè)上。我們認為，外來品牌的寵物食品與國內(nèi)龍頭生產(chǎn)的寵物食品在品質(zhì)上沒有太大差別，國外品牌目前的優(yōu)勢主要來自于長期培養(yǎng)的品牌認知。國內(nèi)品牌在銷售渠道、原材料、人力等方面都具備明顯的優(yōu)勢，為國產(chǎn)品牌的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。因此，從中期發(fā)展上我們認為公司作為本土首家寵物食品上市公司，有望在行業(yè)快速發(fā)展的過程中，獲得較高的市場份額，并提升品牌知名度。
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