>> 招商證券-佩蒂股份(300673)擬成立產(chǎn)業(yè)基金,寵物版圖拓展可期-181207
| 上傳日期： |
2018/12/9 |
大?。?/td>
| 767KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董瑞斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
點評：
立足主業(yè)，產(chǎn)能布局奠定未來高成長。公司是國內(nèi)寵物咬膠龍頭，畜皮和植物咬膠兩大品類新產(chǎn)品推出不斷，提升原有客戶份額及持續(xù)開拓新客戶，較強的創(chuàng)新能力是公司業(yè)績高成長的生命力。越南和新西蘭等布局，為公司新產(chǎn)品及新客戶拓展提供較好的產(chǎn)能支持，在有效降低成本的同時可以抵御貿(mào)易戰(zhàn)等風(fēng)險，我們認為隨著產(chǎn)能利用率的提升公司未來業(yè)績高增長無虞。
國內(nèi)寵物行業(yè)興起，延拓可期。隨著國內(nèi)寵物產(chǎn)業(yè)進入爆發(fā)階段，公司攜手渤海華美，擬發(fā)起10 億產(chǎn)業(yè)投資基金，積極把握寵物產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展機會，擴大國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局。我們認為公司將以寵物食品為出發(fā)點，充分利用品牌和資本優(yōu)勢，橫縱向拓展產(chǎn)品品類和延長產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望打造寵物經(jīng)濟生態(tài)圈。
重申推薦邏輯：
海外映射：中國寵物經(jīng)濟正處于爆發(fā)前夕。2015 年全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模首次突破1,000 億美元，當(dāng)前主要的寵物經(jīng)濟大國為美國、歐洲和日本。由于寵物經(jīng)濟起步較早，這些地區(qū)已經(jīng)相繼步入穩(wěn)定增長階段，CAGR 不到10%?；仡櫚l(fā)達國家寵物經(jīng)濟的發(fā)展歷史，我們發(fā)現(xiàn)：1）當(dāng)人均GDP 達到8,000 美元，寵物產(chǎn)業(yè)就會進入高速發(fā)展階段（資料來源：中國農(nóng)業(yè)大學(xué)動物醫(yī)學(xué)院）；2）寵物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與該國老齡化水平呈較強的正相關(guān)關(guān)系。由此看中國所處的階段：1）人均GDP達到53,980 元；2）人口老齡化率超過10%并將持續(xù)提升。我們判斷，中國很有可能正站在寵物經(jīng)濟爆發(fā)前夜。
好行業(yè)、大空間、真成長：產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，探究成長來源。2015 年我國寵物行業(yè)市場規(guī)模約978 億元，同比增長36%。而當(dāng)前我國寵物市場仍處于保有量低、相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)滲透率低、客單價低的狀態(tài)。在這輪產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的過程中，這三大主要驅(qū)動力有望共同增長，從而拉動行業(yè)的整體快速增長。根據(jù)我們的行業(yè)模型預(yù)測，2020 年中國寵物行業(yè)有望達到3,500 億元，CAGR 近29%。同時，我們統(tǒng)計到行業(yè)自2015 年開始資本布局速度明顯加快，融資數(shù)量和融資金額屢創(chuàng)新高，又有多家公司掛牌新三板或登錄A 股市場。行業(yè)資產(chǎn)證券化正式開啟，助力產(chǎn)業(yè)進一步規(guī)范化運營并加速整合。
佩蒂股份：首家寵物食品行業(yè)上市公司，寵物健康食品專業(yè)生產(chǎn)商。公司是專業(yè)從事營養(yǎng)保健型、功能型寵物休閑食品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品有畜皮咬膠、植物咬膠、營養(yǎng)肉質(zhì)零食、可食用鳥食及小動物玩具、烘焙餅干等。2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.3億元，在寵物零食咬膠生產(chǎn)企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
基于現(xiàn)狀展望未來：
1）短期：外銷持續(xù)強勁，保持穩(wěn)定增長。目前公司業(yè)務(wù)仍以O(shè)DM 為主，短期來看增長一方面來源于在現(xiàn)有客戶中份額的持續(xù)提升。以公司第一大客戶SpectrumBrands 為例，Spectrum 的寵物用品業(yè)務(wù)在2016 年收入達到55.1 億元，而佩蒂出口到Spectrum 的商品額僅為2.04 億元，占比為3.7%；以美國寵物服務(wù)行業(yè)龍頭PetSmart 為例，2015 年P(guān)etSmart 寵物行業(yè)收入約為410 億人民幣，其中，銷售寵物用品約占80%，而采購自佩蒂股份的商品額僅為1,214 萬元。另一方面增長來源于繼續(xù)拓展新客戶。從公司客戶情況來看，2015 年P(guān)etSmart 進入公司前五大客戶，2016 年P(guān)ET AT HOME LTD 進入前五大。隨著公司海外業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢的不斷提升，再加上上市后背書的增強，有望進一步拓展海外市場，新增客戶渠道。
2）中期：加強自主品牌建設(shè)，內(nèi)銷接力增長。目前公司擁有自主品牌PEIDI、Meatyway、禾仕嘉、貝家、愛康。上市前公司將重心主要放在海外市場，并以O(shè)DM 業(yè)務(wù)為主，因此內(nèi)銷業(yè)務(wù)鮮有貢獻，2016 年實現(xiàn)2,012 萬元，同比增長95%。如今公司成功上市，又趕上中國寵物經(jīng)濟高速發(fā)展的黃金時期，公司將投入更多精力在內(nèi)銷市場的開拓以及自主品牌的建設(shè)上。我們認為，外來品牌的寵物食品與國內(nèi)龍頭生產(chǎn)的寵物食品在品質(zhì)上沒有太大差別，國外品牌目前的優(yōu)勢主要來自于長期培養(yǎng)的品牌認知。國內(nèi)品牌在銷售渠道、原材料、人力等方面都具備明顯的優(yōu)
|
|
