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公司  Q3  實(shí)現(xiàn)收入  2.16  億，同比+40%（Q1  同比+50.15%，Q2  同比+44.23%），歸母凈利  3500  萬，同比+45%（Q1  同比+120.11%，Q2  同比+57.80%）。業(yè)績高增長主要系：1）新產(chǎn)品繼續(xù)放量。報(bào)告期內(nèi)，受植物咬膠、動(dòng)植物咬膠新品帶動(dòng)以及大客戶合并效應(yīng)影響，公司植物咬膠繼續(xù)高增長，預(yù)計(jì)前三季度收入占比上升至  46%（半年報(bào)約為  41%）；畜皮咬膠占比略有下滑；營養(yǎng)肉制品零食在沃爾瑪?shù)瓤蛻籼幏帕?，預(yù)計(jì)收入占比上升至  16%。2）匯率增量貢獻(xiàn)。受人民幣貶值影響，公司Q3  毛利率為  35.62%（Q1  為  36.51%，Q2  為  30.74%），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.1%（Q1為  4.78%，Q2  為-4.60%）。此外，受股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響，公司  Q3  管理費(fèi)用率13.72%（Q1  為  12.09%，Q2  為  10.06%    ），而受國內(nèi)市場投入加大影響，Q3銷售費(fèi)用率  5.28%（Q1  為  3.83%，Q2  為  4.35%    ）
        收購越南德信，海外產(chǎn)能再擴(kuò)充。公司堅(jiān)持海外布局策略，以有效降低成本、提振銷售。目前公司在越南已有  4500  噸植物咬膠、2000  噸畜皮咬膠產(chǎn)能，前三季度越南業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入近  2.5  億，預(yù)計(jì)  19  年隨著巴啦啦產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，植物咬膠產(chǎn)品仍將繼續(xù)增長。日前公司再度宣布收購越南德信，進(jìn)一步補(bǔ)充海外畜皮咬膠產(chǎn)能，以便有效應(yīng)對中美貿(mào)易戰(zhàn)的不利影響（預(yù)計(jì)  19  年越南產(chǎn)能占比  50%以上）。此外，公司在新西蘭已有近萬噸主糧產(chǎn)品布局，預(yù)計(jì)將于明后年陸續(xù)釋放產(chǎn)能。
        線上線下雙行，國內(nèi)布局穩(wěn)步推進(jìn)。公司在鞏固  meatway\禾仕嘉品牌的同時(shí)，在產(chǎn)品和渠道端對國內(nèi)外市場深化布局。1）產(chǎn)品端。在新西蘭成立北島小鎮(zhèn)公司，利用新西蘭優(yōu)質(zhì)原材料資源進(jìn)軍高端主糧市場，預(yù)計(jì)產(chǎn)品有望明年上市，收購新西蘭  BOP  公司有助于進(jìn)一步補(bǔ)充公司高端零食梯隊(duì)。此外，預(yù)計(jì)公司還將產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)寬營養(yǎng)膏、用品領(lǐng)域，以提供客戶更多樣化產(chǎn)品。2）渠道端。公司對內(nèi)銷組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行較大調(diào)整，目前杭州佩蒂智創(chuàng)團(tuán)隊(duì)人員已初步搭建完成，擁有近  50  人銷售團(tuán)隊(duì)，對接近百個(gè)經(jīng)銷商和線上旗艦店，未來隨著產(chǎn)品和品牌的擴(kuò)充仍將繼續(xù)擴(kuò)大。前三季度國內(nèi)銷售約  3000  萬元，預(yù)計(jì)全年可達(dá)  5000萬，同比增長  60%以上。明后年，隨著國內(nèi)產(chǎn)品、渠道的進(jìn)一步夯實(shí)，預(yù)計(jì)收入增長將進(jìn)一步提速。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。1.行業(yè)增速放緩；2.匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3.自主品牌建設(shè)不及預(yù)期；
        盈利預(yù)測及估值。全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)穩(wěn)定增長，中國市場更是進(jìn)入爆發(fā)期，公司鞏固咬膠出口龍頭優(yōu)勢的同時(shí)，加大國內(nèi)自主品牌建設(shè)。我們維持公司18/19/20  年  EPS  為  1.23/1.52/2.04  元盈利預(yù)測，維持“增持”評級。