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我們認(rèn)為美味鮮內(nèi)生增長(zhǎng)預(yù)計(jì)收入可實(shí)現(xiàn)15-20%，業(yè)績(jī)約為20%，若少數(shù)股東權(quán)益收回可額外貢獻(xiàn)10%增長(zhǎng)。美味鮮業(yè)績(jī)?cè)诳紤]、不考慮少數(shù)股東回收情況下，分別給予美味鮮6.9  億、7.5  億利潤(rùn)，其他業(yè)務(wù)暫按照貢獻(xiàn)2000  萬(wàn)預(yù)計(jì)，整體給予30X  估值，疊加40  億地產(chǎn)，給予255億-275  億目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        18  穩(wěn)收官，Q4  業(yè)績(jī)略低預(yù)期蓄力新年度。中炬發(fā)布18  年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2018年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入41.67  億元，同比增長(zhǎng)15.46%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.98億元，同比增長(zhǎng)30.62%；利潤(rùn)總額7.93  億元，同比增長(zhǎng)30.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.07  億元，同比增長(zhǎng)33.83%。計(jì)算Q4  收入增長(zhǎng)13.86%（草根調(diào)研反饋，美味鮮收入增速為10%），Q4  歸母凈利潤(rùn)約增長(zhǎng)為22.6%。全年收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)超過(guò)年初規(guī)劃，但略低于市場(chǎng)預(yù)期，料為Q4  美味鮮增加成本費(fèi)用蓄力新年度。
        19  年穩(wěn)中略有提速，理順經(jīng)營(yíng)奠基未來(lái)。展望19  年，美味鮮經(jīng)營(yíng)層以調(diào)整奠基為主，增長(zhǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中略有加速。經(jīng)營(yíng)層面，團(tuán)隊(duì)、營(yíng)銷(xiāo)、激勵(lì)方面的改革有望有序展開(kāi)。19  年公司大概率更加積極開(kāi)拓市場(chǎng)，進(jìn)一步覆蓋中西部空白市場(chǎng)，繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)銷(xiāo)商招商，有望達(dá)到1000  個(gè)左右經(jīng)銷(xiāo)商。產(chǎn)能方面，公司陽(yáng)西基地19  年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能10  萬(wàn)噸，生產(chǎn)效率進(jìn)一步提升。期待少數(shù)股東權(quán)益收回，若實(shí)現(xiàn)我們計(jì)算約可增厚業(yè)績(jī)10%左右。
        期待公司小步快跑，明晰中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。中炬在行業(yè)內(nèi)口碑頗佳，期待公司小步快跑，發(fā)揮產(chǎn)品品牌優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)提升激勵(lì)水平。展望未來(lái)，期待公司長(zhǎng)短目標(biāo)結(jié)合，短期仍需聚焦醬油產(chǎn)品，加快渠道擴(kuò)張，品牌力爭(zhēng)從第二梯隊(duì)躍遷，中期強(qiáng)化多品類發(fā)展，如蠔油、料酒等。在此基礎(chǔ)上，以資本運(yùn)作方式作為補(bǔ)充，兼并收購(gòu)品類優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)企業(yè)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，公司中長(zhǎng)期目標(biāo)收入有望達(dá)到100  億，其中醬油占比50%以上，其他品類如雞精雞粉、蠔油、食用油等有望達(dá)到10  億以上體量，另外若干5  億以上品類做產(chǎn)品補(bǔ)充。
        18  穩(wěn)定收官，期待公司小步快跑，實(shí)現(xiàn)品牌躍遷，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。今年美味鮮預(yù)計(jì)略超年初規(guī)劃目標(biāo)，地產(chǎn)及本部業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。展望19  年，公司目標(biāo)尚未設(shè)定，預(yù)計(jì)穩(wěn)中有所提速，期待公司收回少數(shù)股東權(quán)益。我們認(rèn)為美味鮮內(nèi)生增長(zhǎng)預(yù)計(jì)保持在收入15-20%，業(yè)績(jī)約為20%，若少數(shù)股東權(quán)益收回可額外貢獻(xiàn)10%增長(zhǎng)。美味鮮業(yè)績(jī)?cè)诳紤]、不考慮少數(shù)股東回收情況下，分別給予美味鮮6.9  億、7.5  億利潤(rùn)，其他業(yè)務(wù)暫按照貢獻(xiàn)2000  萬(wàn)預(yù)計(jì)，整體給予30X  估值，疊加40  億地產(chǎn)，給予255  億-275  億目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)消費(fèi)低迷，渠道擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期