| 上傳日期： |
2019/1/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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會(huì)后發(fā)布：1）以董明珠為首的新一屆董事與獨(dú)立董事候選人均以高票當(dāng)選 2）第十一屆董事會(huì)第一次會(huì)議選舉董明珠女士為公司董事長(zhǎng)3）2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2000~2010 億元+33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)260~270 億元+16~21%。
2018 年盈利260 億+的弦外之音。此前Wind 一致預(yù)期盈利285 億,招商家電研究預(yù)期281億;而市場(chǎng)潛在預(yù)期的上限為300億。按年報(bào)預(yù)告推算可知18.Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收500~510 億元+32~33%; 歸母凈利潤(rùn)49~59 億元,同比-28~-15%。歷來(lái),格力極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)地位和蓄水池能力可以自如應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)熨平業(yè)績(jī)壓力。Q4 盈利確認(rèn)的謹(jǐn)慎與穩(wěn)健性,或許是基于2000 億收入（小米之約?）目標(biāo)和2019 年10%增長(zhǎng)的權(quán)衡;但同時(shí)也或許多少隱含對(duì)2019 年行業(yè)景氣不確信的觀望？但就市場(chǎng)預(yù)期（18 年,19 年）而言,（300 億,250）vs（260億,290）兩種組合,后者更加面向未來(lái),也提供了更好的心理舒適度
庫(kù)存？格力的,也是社會(huì)的。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,全行業(yè)庫(kù)存大致4 個(gè)月,以9 千萬(wàn)-1億臺(tái)的年度內(nèi)銷水平考量即3000-3500 萬(wàn)臺(tái)。A 股市場(chǎng)對(duì)于格力庫(kù)存的糾結(jié)和高度關(guān)注,本質(zhì)上是格力行業(yè)地位的體現(xiàn);而格力的庫(kù)存水平和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)將決定2019 年的價(jià)格策略。正如白酒行業(yè)以茅臺(tái)的一批價(jià)為景氣風(fēng)向標(biāo),格力的定價(jià)也決定了空調(diào)市場(chǎng)的方向?？紤]到空調(diào)產(chǎn)品的相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化以及更為巨大的市場(chǎng)份額,格力的庫(kù)存某種意義上也會(huì)轉(zhuǎn)化為全行業(yè)的庫(kù)存。因此對(duì)于格力體系,庫(kù)存是經(jīng)營(yíng)的壓力,也是經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力。
需求規(guī)模增長(zhǎng)失速之后。按《關(guān)于空調(diào)滲透率的數(shù)學(xué)分析ii-190111》,以滲透率靜態(tài)視角,年度內(nèi)銷1 億臺(tái)可能是長(zhǎng)期均衡值;而觸發(fā)短期需求的動(dòng)能包括“新房銷售+消費(fèi)意愿+天氣溫度”,目前能夠確信樂(lè)觀的因素并不顯著?；?018 年業(yè)績(jī)預(yù)告和2019 年10%增長(zhǎng)預(yù)期,可見(jiàn)此前將公司長(zhǎng)期盈利中樞錨定250 億謹(jǐn)慎合理,據(jù)此進(jìn)行自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)得出2700 億內(nèi)在價(jià)值。
內(nèi)在價(jià)值如何兌現(xiàn)？穩(wěn)定持續(xù)的高分紅是觸發(fā)因素。如果能夠以長(zhǎng)江電力為標(biāo)桿,250 億盈利按70%分紅和5%股息率估值,格力的合理市值可達(dá)3500 億;若提高要求至6%股息率,則合理市值大致3000 億。按70%分紅,18 年預(yù)告業(yè)績(jī)與高位預(yù)期300 億的差額40 億所對(duì)應(yīng)的分紅落差28 億,也基本與1.17 日市值跌幅相符。18 年報(bào)的分紅預(yù)期,將是影響短期市值波動(dòng)的核心變量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本開支規(guī)模超預(yù)期、空調(diào)景氣下滑超預(yù)期。
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