>> 國泰君安-奧瑞金(002701)公司首次覆蓋：行業(yè)整合穩(wěn)步推進,盈利能力漸近拐點-190114
| 上傳日期： |
2019/1/20 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟，吳曉飛，林昕宇 |
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隨著二片罐產(chǎn)能不斷整合以及需求端的小幅增長，行業(yè)總體盈利能力將漸近拐點；新客戶布局將化解單一大客戶風險，根據(jù)公司產(chǎn)能未來產(chǎn)能投放以及定價與盈利能力改善，我們預(yù)測2018~2020 年EPS 為0.32/0.40/0.49 元，參考可比公司估值并考慮紅牛談判風險給予2019 年15 倍PE，對應(yīng)目標價6 元，增持評級。
二片罐產(chǎn)能供給基本穩(wěn)定，行業(yè)整合逐步開啟。從供給端來看，二片罐行業(yè)產(chǎn)能增加在歷經(jīng)多方非理性投產(chǎn)后漸進平緩，預(yù)計近幾年內(nèi)暫無新增產(chǎn)能，隨著公司完成對波爾亞太的整合后，龍頭集中度將進一步提升；從需求端來看，啤酒罐化率提高以及金屬包裝對PET 替代將成為主要邊際增量；綜合供求來看，產(chǎn)能利用率有望在供給持平、需求小幅增長的情況下逐步提升，從而帶來二片罐企業(yè)的議價能力改善，行業(yè)漸近盈利拐點。
隨著新產(chǎn)能釋放以及原材料成本改善，盈利水平漸近拐點。受行業(yè)整體影響，二片罐盈利能力低于三片罐，隨著二片罐收入占比的提升，公司綜合毛利率有所下降。在公司二片罐新增產(chǎn)能度過爬坡期以及行業(yè)供需關(guān)系改善推動下，二片罐毛利率將逐步改善進而帶動公司進入盈利拐點。
差異化服務(wù)提升競爭優(yōu)勢，新客戶布局逐步化解單一大客戶風險。公司在差異化包裝設(shè)計、智能包裝綜合服務(wù)、灌裝服務(wù)等領(lǐng)域的布局正在有序推進，這將進一步穩(wěn)固核心客戶合作關(guān)系，差異化產(chǎn)品的布局將提升公司競爭優(yōu)勢；隨著新產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，公司將實現(xiàn)客戶覆蓋范圍的而進一步擴張。由于紅牛中國區(qū)代理問題尚未完成最終談判，同時當前紅牛收入占比超過60%，新客戶訂單的釋放將逐步化解單一大客戶風險
風險提示：紅牛占比過高帶來的大客戶風險及代理問題談判的不確定性
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