>> 廣發(fā)證券-招商公路(001965)再投資能力突出，業(yè)績連續(xù)快速增長-190125
| 上傳日期： |
2019/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
關(guān)鵬 |
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截至2019 年1 月，滬渝、渝黔、亳阜高速的平均剩余收費(fèi)年限達(dá)19.6 年，公告顯示剩余收費(fèi)期內(nèi)平均毛利率預(yù)計(jì)分別為67.99%、64.10%、69.50%，經(jīng)營年限及盈利能力均好于上市公司平均水平，顯示公司再投資具備突出的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目整合能力。
受益路產(chǎn)并表及交通科技業(yè)務(wù)年末結(jié)算，收入實(shí)現(xiàn)加速增長
公司2018 年?duì)I業(yè)收入同增27.4%，增速較前三季度有所加快，主要源于：1）亳阜高速并表，2017 年亳阜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.29 億元，預(yù)計(jì)2018 年并表后貢獻(xiàn)收入超過1 億；2）交通科技業(yè)務(wù)上半年受基建投資放緩影響，收入有所下滑，下半年受益項(xiàng)目集中計(jì)算，帶動(dòng)同比增速有所修復(fù)。
受益桂柳項(xiàng)目處置收益影響，歸母凈利實(shí)現(xiàn)較快增長
考慮桂柳項(xiàng)目改擴(kuò)建收益不達(dá)公司要求，公司相應(yīng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓處置，取得資產(chǎn)處置收益。歸母利潤增速不及收入增速，預(yù)計(jì)主要源于負(fù)債率上升導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅增加，另外歸母凈利口徑與收入合并口徑也存在差異。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮公司路產(chǎn)質(zhì)量較好，新興業(yè)務(wù)增長趨勢相對樂觀，預(yù)計(jì)2019-2020年EPS 分別為0.68、0.75 元/股，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE 為12.0、11.0 倍。長期看，公司路產(chǎn)儲備充足，剩余經(jīng)營年限較長，全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營賦能路產(chǎn)盈利，根據(jù)DCF 測算，公司合理價(jià)值約10.34 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：路網(wǎng)引流影響不及預(yù)期，再投資項(xiàng)目經(jīng)營表現(xiàn)不及預(yù)期，交通科技業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)受限電影響超出預(yù)期
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