>> 中信建投-歐派家居（603833）龍頭強，業(yè)績穩(wěn)，大家居與整裝新驅(qū)動-190128
| 上傳日期： |
2019/1/28 |
大小： |
639KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，陳偉奇 |
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我們的分析和判斷
18年業(yè)績整體穩(wěn)定，政府補助影響非經(jīng)常性損益
作為定制家居龍頭企業(yè)，在地產(chǎn)銷售下行的大環(huán)境下，2018年歐派家居櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門多品類擴張，大宗業(yè)務(wù)快速增長，持續(xù)推進渠道變革，整體業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)步增長。根據(jù)公告，公司2018 年非經(jīng)常性損益同比減少，主要系2018 年收取的政府補助影響所致。分季度看，公司2018Q1/2018Q2/2018Q3/2018Q4 單季度分別實現(xiàn)營收19.06、29.39、33.52、29.70-39.41 億元，同比增速分別為31.58%、21.15%、10.66%、5.81%-40.41%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.74、4.76、6.50、2.95-4.25 億元，同比增速分別為32.48%、32.89%、22.57%、-17.06%-19.50%。
全方位推進渠道變革，整裝、精裝齊拓展
在地產(chǎn)景氣度下行、定制家居行業(yè)多渠道分化、客流遷移等多方面影響下，公司全方位推進渠道變革，深挖整裝、精裝市場。
整裝業(yè)務(wù)方面，公司分為3 個業(yè)務(wù)模式，分為總部層面和經(jīng)銷商層面。經(jīng)銷商層面：要求地級城市以上開展整裝渠道，利用當(dāng)?shù)刭Y源，與整裝公司進行合作。總部層面：（1）整裝大家居，直接與當(dāng)?shù)仡^部整裝公司合作，是未來開拓整裝業(yè)務(wù)主要模式，試點運營情況超出公司預(yù)期；（2）與全國性整裝公司合作，先后與生活家、靚家居達成戰(zhàn)略合作。目前來看，公司整裝業(yè)務(wù)以櫥柜為主，截至2018年6 月末，歐派家居整裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.92 億元，同比增速同比增速達到445%，其中櫥柜事業(yè)線有600 家經(jīng)銷商開展了整裝渠道。
精裝市場方面，公司在近二十個城市和恒大、萬科等房地產(chǎn)公司進行深度合作。2018 Q1-3 大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.25 億元，同比增長58.83%。
經(jīng)銷商減壓降負(fù)，內(nèi)部降本深挖盈利
在歐派"樹根理論、放水養(yǎng)魚、50:50理論"等引領(lǐng)下，公司建立起強大的經(jīng)銷商隊伍。2018年以來公司繼續(xù)渠道投入的同時推進經(jīng)銷商管理改革，以終端盈利為目的，給經(jīng)銷商減壓降負(fù)；以客戶需求為導(dǎo)向，推進套餐及產(chǎn)品體系改革，以適應(yīng)不同渠道客戶要求。截至2018年6月末，公司共有約6711家門店、4800多家經(jīng)銷商。
同時，公司在內(nèi)部積極開展供應(yīng)鏈精細(xì)化管理、生產(chǎn)工藝創(chuàng)新變革、人才體系精英培養(yǎng)等工作，深挖企業(yè)盈利能力提升空間。我們認(rèn)為，公司在順應(yīng)市場和渠道變革的過程中，一方面向經(jīng)銷商釋放利潤空間，另一方面實現(xiàn)公司降本增效，進一步夯實了持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。
投資建議：
我們預(yù)計公司2018-2019年營業(yè)收入分別為116.52億元和136.91億元，同比分別增長20.00%和17.50%；凈利潤分別為15.60億元和18.33億元，同比分別增長20.00%和17.50%，對應(yīng)P/E分別為24.5x和20.9x，維持"買入"評級。
風(fēng)險因素：
房地產(chǎn)銷售大幅下滑；行業(yè)競爭大幅加劇。
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