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        點(diǎn)評(píng)：
        2018  年四季度  VLCC  市場(chǎng)明顯回暖，平均日收益水平4.5  萬(wàn)美元/天，同比增長(zhǎng)128%。2018  年前三季度，VLCC  市場(chǎng)極度低迷，VLCC  中東-中國(guó)（TD3C）航線平均日收益1  萬(wàn)美元/天，同比下降43%，處于歷史低位。2018  年四季度，受2018  年以來(lái)全球老舊油輪大幅拆解帶來(lái)市場(chǎng)供需好轉(zhuǎn)及旺季因素，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)明顯回暖，VLCC  中東-中國(guó)航線平均日收益4.5  萬(wàn)美元/天，同比增長(zhǎng)128%。2018  全年VLCC  中東-中國(guó)航線平均日收益1.9萬(wàn)美元/天，基本與2017  年持平。一般VLCC  單個(gè)航次來(lái)回時(shí)間在半個(gè)月至三個(gè)月，盡管核算時(shí)采用完工百分比法，實(shí)際的結(jié)算仍會(huì)有一定滯后，預(yù)計(jì)2018  年四季度的高運(yùn)價(jià)會(huì)部分體現(xiàn)到2019  年一季度的業(yè)績(jī)中。
        四季度旺季結(jié)束，2019  年1  月份運(yùn)價(jià)高位回落，但明顯好于去年同期。隨著旺季結(jié)束，2019  年1  月份VLCC  運(yùn)價(jià)高位回落，1  月份均值為3.1  萬(wàn)美元/天（最新1  月29  日為2.3  萬(wàn)美元/天），明顯高于去年同期1  萬(wàn)美元/天的水平，體現(xiàn)了市場(chǎng)整體復(fù)蘇。一般二三季度煉廠會(huì)集中檢修，是VLCC市場(chǎng)的傳統(tǒng)淡季，從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，VLCC  運(yùn)價(jià)仍有回落壓力。
        投資建議。我們將2018-2020  年公司VLCC  日租金水平的假設(shè)從2.5、3.5、4萬(wàn)美元/天下調(diào)至1.9、3、4  萬(wàn)美元/天，將公司2018-2020  年盈利預(yù)測(cè)從0.12、0.43、0.64  下調(diào)至0.03、0.33、0.64  元，預(yù)計(jì)公司2019  年1  月29  日的股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020  年的PE  為160、15、8  倍，對(duì)應(yīng)2018  年的PB  為0.7  倍。油運(yùn)行業(yè)處于復(fù)蘇起點(diǎn)，繼續(xù)看好2019  年市場(chǎng)復(fù)蘇。從季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，一般上半年市場(chǎng)運(yùn)價(jià)處于下降通道，下半年市場(chǎng)將逐步進(jìn)入旺季，同時(shí)IMO  “限硫令”將在2020  年初執(zhí)行，可能會(huì)對(duì)2019  年下半年的運(yùn)力周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定限制，屆時(shí)運(yùn)價(jià)向上的彈性較大，建議投資者擇機(jī)布局。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。原油海運(yùn)需求低于預(yù)期、運(yùn)力增長(zhǎng)超出預(yù)期、油價(jià)大幅波動(dòng)、海上安全事故、政策性風(fēng)險(xiǎn)、中美貿(mào)易戰(zhàn)影響超預(yù)期