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公司業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)健提升，主要是公司動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量繼續(xù)大幅提升，根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2018  年公司合計(jì)裝機(jī)量達(dá)到23.53GWh，同比大增123%；  裝機(jī)量國(guó)內(nèi)占比達(dá)到41%，  其中磷酸鐵鋰裝機(jī)量10.32GWh、三元裝機(jī)量13.21GWh，均為國(guó)內(nèi)絕對(duì)龍頭。但由于新能源汽車補(bǔ)貼退坡，鋰電池及系統(tǒng)單價(jià)降幅較大，因此公司利潤(rùn)增速低于裝機(jī)量增速。此外，公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用管控，前三季度在研發(fā)費(fèi)用保持穩(wěn)定增長(zhǎng)前提下，期間費(fèi)用率同比下降6.5  個(gè)百分點(diǎn)。
        產(chǎn)能擴(kuò)張不斷提速，公司作為龍頭集中度有望繼續(xù)提升
        截止2017  年底公司合計(jì)鋰電池產(chǎn)能17.09GWh，募投項(xiàng)目新建合計(jì)24GWh  產(chǎn)能；與上汽合資時(shí)代上汽一期規(guī)劃投資100  億元，規(guī)劃產(chǎn)能18GWh，規(guī)劃后續(xù)總產(chǎn)能達(dá)36GWh；與廣汽合資時(shí)代廣汽一期總投資42.26  億元；此外，公司將在德國(guó)投資2.4  億歐元設(shè)廠規(guī)劃總產(chǎn)能14GWh，遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到160GWh以上，產(chǎn)能擴(kuò)張不斷加速。隨著新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡并于2020  年底徹底退出，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，其中僅2017~2018  年全國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量由135  家下降至90  家，公司作為行業(yè)龍頭擁有眾多優(yōu)質(zhì)車企客戶，具有強(qiáng)大品牌形象背書(shū)，有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度提升趨勢(shì)。
        上游及中游鋰電池材料價(jià)格全線回落，成本端讓利空間足
        四大電池材料成本在電芯成本占比接近五成，從2018  年以來(lái)，我們觀察到鋰電材料上游材料價(jià)格全線回落。根據(jù)我們測(cè)算，按照鋰電池單Wh  消耗量，以當(dāng)前價(jià)格同比2018  年均價(jià)，電池企業(yè)對(duì)四大電池材料正極、負(fù)極、隔膜、電解液折單Wh  合計(jì)采購(gòu)成本下降幅度達(dá)到16%，考慮2019  年補(bǔ)貼繼續(xù)退坡，鋰電池價(jià)格按一定幅度繼續(xù)下降，公司整體利潤(rùn)率仍有望維持。
        盈利預(yù)測(cè)
        預(yù)計(jì)公司2018~2020年?duì)I收分別為333.84、440.32、597.82億元，歸母凈利潤(rùn)分別為36.95、49.36、61.34億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45.08、33.75、27.16倍。維持"買入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期，高鎳三元電池技術(shù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，動(dòng)力鋰電池價(jià)格下降超預(yù)期等。