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估值低位，維持“優(yōu)于大市”評級。
        【事件】中國人壽發(fā)布2018  業(yè)績預(yù)減公告，歸母凈利潤同比下滑50%-70%，對應(yīng)全年利潤161  億元-97  億元，四季度單季虧損37  億元-102  億元。業(yè)績低于我們在18  年10  月26  日發(fā)布的中國人壽三季報(bào)點(diǎn)評中的預(yù)期。
        投資收益大幅減少，預(yù)計(jì)四季度減值計(jì)提規(guī)模再擴(kuò)大。業(yè)績大幅下滑原因在于權(quán)益市場整體下行、公開市場權(quán)益類投資收益同比大幅減少。中國人壽2018  年前三季度總投資收益729  億元，同比-28%，三季度單季計(jì)提資產(chǎn)減值達(dá)43  億元，我們預(yù)計(jì)四季度計(jì)提減值規(guī)模遠(yuǎn)超三季度。
        我們認(rèn)為減值計(jì)提較多與單支股票虧損幅度較大和虧損持續(xù)時間較長皆有關(guān)系。保險(xiǎn)公司計(jì)提減值標(biāo)準(zhǔn)：單支股票虧損50%以上或持續(xù)虧損一年。2018  年全年上證指數(shù)下跌25%，四季度單季下跌12%。我們預(yù)計(jì)此次資產(chǎn)減值兩種情況皆有，且虧損持續(xù)一年導(dǎo)致的減值計(jì)提占多數(shù)。
        2019  輕裝上陣，凈利潤和NBV  增速有望領(lǐng)先同業(yè)。1）我們認(rèn)為公司2019  年計(jì)提資產(chǎn)減值的壓力預(yù)計(jì)小于同業(yè)。2）公司利潤對750  天曲線的敏感性較高，準(zhǔn)備金少提將對利潤有正面貢獻(xiàn)。受益于750  天國債收益率曲線上行，公司2018年前三季度準(zhǔn)備金少提42  億元。750  天國債收益率一季度上行2-3bp、二季度平穩(wěn)、三季度上行1-2bp，致三個季度準(zhǔn)備金分別少提27  億元、多提0.89  億元、少提16  億元。750  天曲線于2018  年四季度和2019  年仍呈上行態(tài)勢，準(zhǔn)備金有望進(jìn)一步少提。3）公司2019  年開局保費(fèi)情況良好，預(yù)計(jì)開門紅期間保費(fèi)有望翻番。年前預(yù)售階段主打的“鑫享金生”因4.025%的高預(yù)定利率受到市場歡迎；1月1  日后，公司開始主推保障型產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)公司2019  年利潤表現(xiàn)將優(yōu)于同業(yè)，一季度NBV  增幅或達(dá)20%左右，也將顯著好于其他上市險(xiǎn)企。
        看好管理層改善+業(yè)績改善，估值低位。新任董事長王濱在2019  年工作會議上首次提出要聚焦做強(qiáng)做優(yōu)國壽，建成一流金融保險(xiǎn)集團(tuán)。我們看好未來管理層對公司經(jīng)營狀況的改善。目前股價(jià)對應(yīng)2019E  PEV  僅0.7  倍，給予0.9-1.1  倍2019EPEV，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間28.93-35.35  元，維持“優(yōu)于大市”的投資評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預(yù)期。