>> 國海證券-奧飛娛樂（002292）動態(tài)點評：蟄伏2018，動漫玩具龍頭蓄力2019-190201
| 上傳日期： |
2019/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
譚倩 |
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《喜羊羊與灰太狼》作為國產(chǎn)優(yōu)秀動畫代表之一，也是國漫“走出去”的“領(lǐng)頭羊”。自2005 年面世至今已制作播出超過2000 集動畫劇集，平均每年兩部以上新動畫更新節(jié)奏在國內(nèi)各大平臺播出，全球發(fā)行超過100 個國家和地區(qū)，使用英語及超過17 種當?shù)卣Z言播出；“喜羊羊與灰太狼”動畫新作《羊村守護者》將于2019 年寒假推出。在主業(yè)上，老IP 的新內(nèi)容已立項的如《小魔仙》第七、八季、《萌雞小隊》續(xù)集等，可持續(xù)的內(nèi)容產(chǎn)出是帶來玩具、嬰童、授權(quán)、主題樂園等業(yè)務(wù)的商業(yè)變現(xiàn)的基礎(chǔ)，在已有動畫作品上儲備的新IP 約4-5 個。公司的老IP 新內(nèi)容的持續(xù)推出下，也探索新IP 的新內(nèi)容來填充IP矩陣，夯實公司的內(nèi)容競爭力。
主業(yè)夯實下 有望帶來授權(quán)業(yè)務(wù)、主題樂園業(yè)務(wù)的未來長足增長玩具銷售渠道上，公司主要分為現(xiàn)代賣場、超市、網(wǎng)絡(luò)等與傳統(tǒng)渠道（終端零售商和代理商等）分別占比60%、40%，前者比例將不斷提升。業(yè)務(wù)上，公司玩具業(yè)務(wù)的線上與線下分別占比30%、70%，母嬰業(yè)務(wù)線上與線下分別占比60%、40%。授權(quán)業(yè)務(wù)上，2018 年年底公司旗下 “大衛(wèi)貝肯”與青少年鞋服品牌“七波輝” (7-PE) 達成授權(quán)合作，授權(quán)業(yè)務(wù)循序漸進順利開展；2018 年公司室內(nèi)樂園已實現(xiàn)部分盈利。
公司主要圍繞k12 用戶群體從軟件內(nèi)容到硬件產(chǎn)品需求開展業(yè)務(wù)，玩具銷售為主，母嬰穩(wěn)增為輔，以及授權(quán)業(yè)務(wù)、主題公園等衍生業(yè)務(wù)的發(fā)展。在經(jīng)歷2017-2018 年的蟄伏下，2018 年主業(yè)玩具業(yè)務(wù)下滑（因“陀螺”等項目銷售不達預期），公司也在進行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整。
新商業(yè)模式聚焦K12，2018 年計提資產(chǎn)減值準備后，秉承務(wù)實戰(zhàn)略輕裝上陣。2018 年公司堅持“以 IP 為核心”，全面推行“精品化、數(shù)字化、國際化”經(jīng)營策略，踐行“聚焦、協(xié)同、務(wù)實、結(jié)果”經(jīng)營方針，主營業(yè)務(wù)聚焦 K12，經(jīng)過系列聚焦調(diào)整公司明確業(yè)務(wù)全面聚焦 K12、以用戶為中心，精品化內(nèi)容和產(chǎn)品、嚴控內(nèi)容制作及產(chǎn)品生產(chǎn)成本、協(xié)同共 享等經(jīng)營方針。公司全面調(diào)整了前期規(guī)劃中跟新經(jīng)營方針關(guān)聯(lián)度不高及經(jīng)營結(jié)果較差的相關(guān)業(yè)務(wù)、組織架構(gòu)和人員，進而推出2018 年計提資產(chǎn)減值準備。
本次計提資產(chǎn)減值14.8773 億元分別為商譽減值準備（9.44 億元，主要來自廣州卓游、北京四月星空、愛樂游等游戲標的）+長期股權(quán)投資減值準備（0.88 億元）+可供出售金融資產(chǎn)（1.34 億元）+存貨跌價準備（1.22 億元）+應收賬款及壞賬準備（1.995 億元），2017-2018 年計提資產(chǎn)減值準備后，秉承務(wù)實戰(zhàn)略輕裝上陣，前期做的調(diào)整，后續(xù)主業(yè)以及相關(guān)業(yè)務(wù)進展值得等待。
推出管理團隊合伙人計劃，實現(xiàn)核心管理團隊與公司長期價值綁定。圍繞公司“以IP 為核心，內(nèi)容為王、精品化、數(shù)據(jù)化、國際化”戰(zhàn)略為指引，深化轉(zhuǎn)型，聚焦產(chǎn)品與效率提升，企業(yè)盈利能力與經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)增強。公司的核心管理團隊是保障公司戰(zhàn)略執(zhí)行、業(yè)績提升的決定力量。我們認為經(jīng)過2017-2018 年的戰(zhàn)略修正，作為國內(nèi)動漫玩具龍頭企業(yè)，2019 年重回內(nèi)容為王、精品化，在主業(yè)玩具恢復常態(tài)化下， 2019-2020 年公司長足增長點也在蓄力。
盈利預測和投資評級：給予增持評級 中國動漫玩具的龍頭公司，深耕本土市場多年，從簡單制造與授權(quán)到原創(chuàng)并圍繞IP 進行全產(chǎn)業(yè)開發(fā)，打造累積眾多知名IP 形象。2017-2018 年公司內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加行業(yè)上2018 年游戲版號因素影響，公司前期外延并購的游戲等標的在內(nèi)外因下影響下帶來商譽減值等短期影響因素，基于客觀、審慎原則，我們給予公司增持評級，預計2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為-16.13/1.41/2.27 億元， 對應EPS 分別為-11.88/0.1/0.17 元，對應2019-2020 年P(guān)E 分別為49 倍、30倍。靜待2019 年公司業(yè)務(wù)的再發(fā)展，我們認為，公司作為細分行業(yè)頭部企業(yè)，堅持圍繞主業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)探索，建立了自身內(nèi)容品牌市場影響力以及和經(jīng)銷商的良好合作關(guān)系均為下一步的再發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)，建議關(guān)
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