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公司2018  年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)14.30-15.86  億元，同比增長(zhǎng)46%-62%。如果按照中位數(shù)計(jì)算，公司四季度單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)均為2.55  億元左右，分別同比增長(zhǎng)56%和112%。四季度扣非增速較快一方面由于主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，另一方面去年四季度的基數(shù)相對(duì)較小。整體看公司業(yè)績(jī)依舊保持高增速，符合我們之前的預(yù)期。
        2018  年公司實(shí)現(xiàn)較多非經(jīng)常性損益，其中主要為執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，  以及參股企業(yè)上市后獲得的公允價(jià)值收益，預(yù)計(jì)為5.67-6.65  億元。2018  年公司投資的華領(lǐng)醫(yī)藥、UnityBiotechnology、Twist  Bioscience  分別在港交所和納斯達(dá)克上市，公司通過(guò)參股獲得收益。藥明康德作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)外包的龍頭企業(yè)，在股權(quán)投資上積極布局，憑借自己在醫(yī)藥領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，積極布局創(chuàng)新藥、AI、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，一方面在新興業(yè)務(wù)方面完成了前瞻性布局，另一方面又能獲得投資收益。近日公司認(rèn)購(gòu)了Longwood  私募基金300  萬(wàn)美金份額進(jìn)行海外醫(yī)藥領(lǐng)域投資，未來(lái)有望持續(xù)在股權(quán)投資領(lǐng)域獲得收益。
        2018  年公司通過(guò)在A  股和H  股上市分別募集資金21.3  億人民幣和75.5  億港元，擁有充足的資金儲(chǔ)備，預(yù)計(jì)后續(xù)在各項(xiàng)募投項(xiàng)目和新業(yè)務(wù)拓展布局上將進(jìn)一步快速推動(dòng)。公司作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包領(lǐng)域的龍頭公司，我們預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)將持續(xù)享受創(chuàng)新藥研發(fā)加速的紅利。
        主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司臨床前CRO、臨床CRO、CMO  業(yè)務(wù)2018  年均有穩(wěn)定增長(zhǎng)。臨床前CRO  作為公司最主要的業(yè)務(wù)依舊維持穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)，目前公司上海藥明、蘇州藥明等子公司項(xiàng)目推進(jìn)順利，DNA  編碼化合物庫(kù)投入使用，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司業(yè)務(wù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。臨床CRO  業(yè)務(wù)處于快速增長(zhǎng)階段，SMO  方面擴(kuò)張迅速，規(guī)模在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。合全藥業(yè)的CMO  業(yè)務(wù)繼續(xù)維持良好的增速，商業(yè)化、PDS  制劑業(yè)務(wù)處于高增長(zhǎng)階段，受益于創(chuàng)新藥的加速上市和MAH  制度的逐步推廣，后續(xù)有望持續(xù)享受行業(yè)紅利。
        藥明康德醫(yī)藥外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，各項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)力和規(guī)模占據(jù)國(guó)內(nèi)龍頭地位。其中臨床前CRO及CMO  業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名第一、全球排名靠前，臨床CRO  業(yè)務(wù)亦在積極布局全球多中心臨床網(wǎng)絡(luò)。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)力充足，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包行業(yè)將迎來(lái)黃金發(fā)展期，藥明康德提供一站式創(chuàng)新藥服務(wù)，切合國(guó)內(nèi)企業(yè)需求，在此背景下醫(yī)藥外包龍頭優(yōu)先受益。
        我們認(rèn)為公司高估值溢價(jià)的來(lái)源在于：①行業(yè)中全球整合資源能力最強(qiáng)：借助平臺(tái)優(yōu)勢(shì)擁有整合全球資源的能力，明顯優(yōu)于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；②優(yōu)秀的前瞻性布局的眼光：發(fā)展過(guò)程中不斷進(jìn)行前瞻性新興業(yè)務(wù)布局，鞏固未來(lái)行業(yè)龍頭地位；③一體化業(yè)務(wù)模式：提供藥物早期研發(fā)到生產(chǎn)的一體化服務(wù)，擁有行業(yè)內(nèi)最好的訂單和客戶粘性；④平臺(tái)孵化能力：建立“資本、研發(fā)、生產(chǎn)的一體化平臺(tái)”，擁有優(yōu)秀的創(chuàng)新孵化能力；⑤產(chǎn)業(yè)資本的認(rèn)同度及協(xié)同效應(yīng)：在醫(yī)藥和資本行業(yè)內(nèi)擁有極高的認(rèn)可度，對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展有協(xié)同促進(jìn)效應(yīng)。
        盈利預(yù)測(cè)和公司評(píng)級(jí)
        公司是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包的龍頭企業(yè)，2018  年業(yè)績(jī)受到會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)、公允價(jià)值變動(dòng)、稅收和匯率影響較大，可能引起2019  年表觀利潤(rùn)增速相對(duì)放緩。我們調(diào)整公司2018-2020  年的歸母凈利潤(rùn)分別為21.42、21.48、27.33億元，對(duì)應(yīng)增速分別為74.5%、2.2%和24.8%，考慮到港股發(fā)行的股本攤銷，折合EPS  修正為1.83、1.87、2.34元/股，預(yù)計(jì)公司2018-2020  年扣除投資相關(guān)收益后的凈利潤(rùn)增速分別為29.5%，24.7%和31.6%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        投資收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)；新藥研發(fā)數(shù)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；中美貿(mào)易惡化及匯率波動(dòng)影響。