>> 申萬(wàn)宏源（香港）-海外研究部晨會(huì)紀(jì)要-190201
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 373KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
無(wú) |
作者： |
Vincent Yu |
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上述變動(dòng)的主要原因是：(1)公司原董事長(zhǎng)涉嫌嚴(yán)重違紀(jì)違法事件，導(dǎo)致公司管理層和業(yè)務(wù)發(fā)展受到?jīng)_擊。（2）公司于2018 年度開(kāi)始實(shí)施《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9 號(hào)－金融工具》，受資本市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)的影響，公司持有的部分以公允價(jià)值計(jì)量的金融資產(chǎn)估值下降，形成較大的公允價(jià)值變動(dòng)浮虧；(2)受外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化影響，出于審慎考慮，公司對(duì)持有的部分金融資產(chǎn)計(jì)提了較大金額撥備。
正本清源。2018 年整體來(lái)看，金融業(yè)監(jiān)管呈現(xiàn)從嚴(yán)態(tài)勢(shì)，目的是為了更加規(guī)范金融業(yè)的發(fā)展，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)回歸本源，回歸主業(yè)。就不良資產(chǎn)管理行業(yè)而言，根據(jù)不良資產(chǎn)管理行業(yè)資本管理辦法，傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)、重組類不良資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)和金融投資在計(jì)算加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)分別按照50%、100%、150%和400%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，顯示了監(jiān)管層鼓勵(lì)不良資產(chǎn)管理公司回歸不良資產(chǎn)管理主業(yè)，在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司將努力實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡，堅(jiān)定回歸不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)。
邊際改善。展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)存在邊際改善的空間。首先，傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將受益于不良貸款的上升以及競(jìng)爭(zhēng)的緩解。伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大和銀行民營(yíng)小微貸款敞口的擴(kuò)大，銀行不良貸款壓力將進(jìn)一步上升。對(duì)公司而言，一方面，可供收購(gòu)的傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)規(guī)模將持續(xù)提升，另一方面，2018 年以來(lái)，地方不良資產(chǎn)管理公司結(jié)束了前兩年密集成立后的激進(jìn)擴(kuò)張，收購(gòu)步伐顯著放慢，緩解了傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，因此我們預(yù)計(jì)公司傳統(tǒng)類不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健的擴(kuò)張，議價(jià)能力也將進(jìn)一步改善。其次，重組類不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將在政策回暖背景下觸底回升。為了緩解持續(xù)加大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府推出了一系列的政策來(lái)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。而公司的重組類不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)融資渠道的補(bǔ)充，其擴(kuò)張速度和收益率都將在政策回暖背景下觸底回升。
最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。我們下調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)至0.20/0.21/0.22 元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)-62%/4%/5%。雖然我們認(rèn)為中國(guó)華融是一個(gè)順周期公司，但是其低估值已經(jīng)為其提供了較高的安全邊際。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.35 倍2019 年P(guān)B，我們給予公司0.4 倍的2019 年P(guān)B 和1.80 港幣的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)13%的上漲空間，給予增持評(píng)級(jí)
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