>> 光大證券-京東方A（000725）2018年業(yè)績預(yù)告點評：短期業(yè)績下滑較多，柔性O(shè)LED驅(qū)動未來成長-190201
| 上傳日期： |
2019/2/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊明輝 |
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此報告為加密報告 |
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展望2019 年，三星顯示將在年中開始將旗下L8-1 產(chǎn)線從LCD 技術(shù)轉(zhuǎn)換為QD-OLED 技術(shù)，轉(zhuǎn)換時間預(yù)計將持續(xù)半年左右，期間將導(dǎo)致三星顯示的TV 面板產(chǎn)能減少。我們預(yù)計TV 面板價格有望從2019 年Q2 開始企穩(wěn)回升，并將持續(xù)半年左右時間，屆時京東方等面板廠商的盈利水平將得到一定程度的修復(fù)。
◆繼續(xù)加碼柔性O(shè)LED 產(chǎn)線，搶占新技術(shù)制高點
公司于2018 年12 月26 日公告，將投資不低于人民幣465 億元，在福建省福清市投資建設(shè)第6 代柔性O(shè)LED 生產(chǎn)線項目，規(guī)劃產(chǎn)能為48K/月。
OLED具有廣色域、高對比度、低功耗、可彎折、自發(fā)光等特點，在三星、蘋果手機紛紛搭載OLED 面板的趨勢下，全球各大手機廠商均瞄準(zhǔn)了OLED的應(yīng)用，預(yù)計將大規(guī)模跟進OLED 在手機應(yīng)用的步伐。
在柔性O(shè)LED 領(lǐng)域，公司從一開始就是領(lǐng)導(dǎo)者。在產(chǎn)能方面，公司的成都G6 柔性O(shè)LED 產(chǎn)線已量產(chǎn)，現(xiàn)爬坡順利，綿陽G6 柔性O(shè)LED 產(chǎn)線有望在2019 年實現(xiàn)量產(chǎn)，重慶G6 柔性O(shè)LED 產(chǎn)線已經(jīng)開工，再加上公司公告的福清G6 柔性O(shè)LED 產(chǎn)線，公司未來有望在產(chǎn)能上比肩三星。
目前柔性O(shè)LED 產(chǎn)能主要掌握在三星手中，基于供應(yīng)安全考慮，手機廠商有很強的動力尋找新的供應(yīng)商。公司的柔性O(shè)LED 產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了大批量出貨，用在華為Mate 20 Pro 等旗艦手機中，顯示了公司產(chǎn)品的較高品質(zhì)。隨著后續(xù)幾條產(chǎn)線的逐步投產(chǎn)，公司將可以率先滿足眾多手機廠商的需求，市場份額有望迎來快速提升，搶占行業(yè)發(fā)展的先機。
◆大尺寸TV 面板出貨量躍居全球第一
根據(jù)群智咨詢發(fā)布的全球TV 面板市場2018 年總結(jié)，京東方2018 年的全球TV 面板出貨量達(dá)到5427 萬片，同比增長24%，首次超越LGD 排名全球第一。
在大尺寸LCD 領(lǐng)域，公司緊抓金融危機后的產(chǎn)業(yè)低谷期，加大產(chǎn)能投入，在北京、合肥與重慶建設(shè)了3 條 8.5 代線，主要生產(chǎn) 32 寸、43 寸等大尺寸LCD 顯示面板。目前公司已擁有4 條大尺寸 8.5 代線，新建的合肥 10.5代線已在2017 年12 月投產(chǎn)，同時公司已決定在武漢再建一座10.5 代線，進一步鞏固公司在大尺寸LCD 領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。在兩座10.5 代線全部達(dá)到滿產(chǎn)之后，公司將在65 寸以上超大尺寸具備強勁的成本優(yōu)勢，進一步鞏固在大尺寸領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。
◆盈利預(yù)測、估值與評級
我們認(rèn)為公司在LCD 領(lǐng)域經(jīng)過大量逆周期投資后，在產(chǎn)能和技術(shù)上已不弱于韓國廠商，同時在大尺寸面板方面具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢。在柔性O(shè)LED面板領(lǐng)域，公司是行業(yè)的領(lǐng)頭羊之一，在技術(shù)、專利和設(shè)備上具有先發(fā)優(yōu)勢，將深度受益于柔性O(shè)LED 行業(yè)的快速發(fā)展。由于2018 年的面板價格跌幅超出預(yù)期，同時未來兩年的新產(chǎn)能投產(chǎn)及爬坡進度仍然較快，我們下調(diào)公司2018-2020 年EPS 分別至0.10/0.12/0.14 元；公司當(dāng)前估值水平較低，PB僅為1 倍左右，而新投資的柔性O(shè)LED 產(chǎn)線資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，良率爬坡結(jié)束后的盈利能力較為強勁，基于此，我們維持公司的“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：
LCD面板新建產(chǎn)能超出預(yù)期；新產(chǎn)線的產(chǎn)能和良率爬坡情況不及預(yù)期；OLED 產(chǎn)品的下游應(yīng)用場景擴展不及預(yù)期。
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