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國(guó)旅Q4  業(yè)績(jī)受年底計(jì)提費(fèi)用拖累，但核心收入指標(biāo)依然強(qiáng)勁。宋城主業(yè)穩(wěn)健，六間房完成業(yè)績(jī)承諾。二者成長(zhǎng)確定性突出，繼續(xù)重點(diǎn)推薦：中國(guó)國(guó)旅、宋城演藝。
        大盤(pán)開(kāi)年反彈，餐飲旅游板塊小幅回調(diào)。1  月大盤(pán)持續(xù)上行，家電、食品飲料、非銀金融板塊領(lǐng)漲。餐飲旅游板塊全月下跌1.61%，弱于滬深300  指數(shù)（+9.83%），弱于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（+5.24%），A  股29  個(gè)行業(yè)中排名第29  位。
        酒店：需求不足入住率下行，Q4  經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)放緩。12  月國(guó)內(nèi)樣本星級(jí)酒店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR  同比增長(zhǎng)2.2pct/7.1%/11.0%，較11  月增速反彈。12月錦江國(guó)內(nèi)酒店整體入住率/  平均房?jī)r(jià)/RevPAR  同比增長(zhǎng)-3.4pct/+9.2%/+4.5%，較11  月增速（-2.8pct/9.6%/5.7%）放緩，經(jīng)濟(jì)型和中檔RevPAR  加速下滑。Q4  華住同店的入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR  增長(zhǎng)-0.8pct/4.9%/3.9%，較Q3（-2.3pct/6.7%/4.2%）小幅放緩。
        免稅：?？谑袃?nèi)免稅店開(kāi)業(yè)，國(guó)旅計(jì)提費(fèi)用拖累Q4  業(yè)績(jī)。10-11  月海南離島免稅商品銷(xiāo)售額為15.9  億元/增長(zhǎng)21%，其中海免因缺貨收入下滑，預(yù)計(jì)Q4三亞店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)在30%以上。1  月19  日，海口日月廣場(chǎng)市內(nèi)免稅店開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)面積2.2  萬(wàn)平方米，首期開(kāi)業(yè)面積1.3  萬(wàn)平方米。國(guó)旅披露2018  年業(yè)績(jī)預(yù)告，Q4  收入增長(zhǎng)靚麗，計(jì)提費(fèi)用導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下滑。
        景區(qū)：三亞桂林增速亮眼，山岳景區(qū)表現(xiàn)分化。12  月，三亞市接待過(guò)夜游客283.1  萬(wàn)人次/+24.9%，黃山景區(qū)接待游客16.0  萬(wàn)人次/+224%，麗江市接待131.6  萬(wàn)人次/-54.2%，桂林市接待1538.5  萬(wàn)人次/+134.9%，長(zhǎng)白山接待7.4萬(wàn)人次/+6.8%，張家界市各景區(qū)共接待99.2  萬(wàn)人次/-53.0%。
        出境游：整體平淡收官，港澳游增速靚麗。12  月，六大航司國(guó)際航線客運(yùn)量523.7  萬(wàn)人次/+13.6%，香港接待大陸游客512.2  萬(wàn)人次/+21.0%，中國(guó)游客赴日本59.9  萬(wàn)人次/+6.2%，赴韓國(guó)41.6  萬(wàn)人次/+25.2%，赴泰國(guó)66.2  萬(wàn)人次/-18.9%。11  月，赴奧地利5.9  萬(wàn)人次/+5.9%，赴加拿大3.3  萬(wàn)人次/+10.0%，赴澳大利亞10.3  萬(wàn)人次/+1.6%。
        投資建議：從高頻數(shù)據(jù)看，年初免稅和南方避寒目的地表現(xiàn)較好。本月餐飲旅游板塊14  家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告或快報(bào)，7  家報(bào)告增長(zhǎng)，建議投資者精選成長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的龍頭。國(guó)旅Q4  收入增長(zhǎng)靚麗，但業(yè)績(jī)低于預(yù)期，主要是年底計(jì)提費(fèi)用所致，但收入和利潤(rùn)均大超年初計(jì)劃，也為今后預(yù)留了空間。我們認(rèn)為，今年海免并表、海口市內(nèi)店開(kāi)業(yè)、免稅政策放寬、香港機(jī)場(chǎng)店扭虧等諸多驅(qū)動(dòng)因素，將確保業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，若股價(jià)調(diào)整，將帶來(lái)長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)；宋城主業(yè)業(yè)績(jī)平穩(wěn)，新一輪項(xiàng)目步入擴(kuò)張期，預(yù)計(jì)19-21  年每年將新開(kāi)業(yè)2個(gè)項(xiàng)目，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。隨著六間房完成業(yè)績(jī)承諾，預(yù)計(jì)年報(bào)后將完全出表，化解潛在風(fēng)險(xiǎn)。繼續(xù)重點(diǎn)推薦：中國(guó)國(guó)旅、宋城演藝。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；目的地環(huán)境波動(dòng)。