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        ▍地下工程龍頭企業(yè)。公司是上海城建集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，也是我國(guó)軟土隧道工程的開拓者與領(lǐng)軍者，在超大型與越江隧道領(lǐng)域市占率高達(dá)70%；軌道交通上海地區(qū)市占率達(dá)30%，杭州、南京等市占率約10%-15%。2018  年公司新簽施工訂單554  億元（同比-12%），分類型看，軌交/市政占比21%/34%，占據(jù)訂單多數(shù)；分區(qū)域看，上海市內(nèi)占比36%，較2017  年占比回升5pcts。
        ▍軌交密集批復(fù)華東更優(yōu)，市政工程逐步回暖。根據(jù)各城市最新批復(fù)的軌交規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)未來三年軌交行業(yè)空間約3.2  萬億，至2021  年全國(guó)軌交運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)到9,579  公里，CAGR  達(dá)18%，仍將為增速較快的基建細(xì)分領(lǐng)域；其中華東地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，在建的軌交線路里程1,263  公里，占全國(guó)在建總里程的28.9%，是我國(guó)未來軌交建設(shè)核心地區(qū)。市政工程作為近年來基建建設(shè)的重要組成部分（投資占基建整體40%），隨著“補(bǔ)短板”細(xì)化推進(jìn)以及PPP  監(jiān)管規(guī)范接近尾聲，市政工程2019  年料將逐步回暖。
        ▍國(guó)內(nèi)受益優(yōu)勢(shì)區(qū)域軌交高景氣，海外布局“一帶一路”，訂單料將企穩(wěn)回升。（1）國(guó)內(nèi)方面，公司在軟土隧道工程上具有高技術(shù)壁壘，軟土地區(qū)是業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域；而目前軟土地區(qū)占未來軌交市場(chǎng)空間79%，其中上海目前“規(guī)劃未開工里程/在建里程”比例達(dá)4.4，顯著高于全國(guó)平均水平（1.3）；我們預(yù)計(jì)2019-20  年公司僅在上海地區(qū)新簽軌交訂單達(dá)223.6  億元，是2018  年軌交訂單的1.88  倍?？紤]公司在其他地區(qū)（杭州、南京、武漢、蘇州等）亦有一定市場(chǎng)份額，受益未來軌交規(guī)劃的批復(fù)更新，預(yù)計(jì)2019-20  年軌交新簽訂單料將企穩(wěn)回升。（2）海外方面，公司在新加坡地鐵市場(chǎng)份額已達(dá)40%，2019  年2月公司中標(biāo)新加坡南北交通廊道N109A  項(xiàng)目，金額約合人民幣30.8  億元，占2018  年新簽施工訂單5.6%。后續(xù)有望借助品牌效應(yīng)以東南亞為起點(diǎn)，逐步打開“一帶一路”建筑市場(chǎng)。（3）此外，公司獨(dú)立的運(yùn)營(yíng)維護(hù)業(yè)務(wù)有豐富的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，支撐公司更好轉(zhuǎn)型“城市基礎(chǔ)建設(shè)運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)商”。
        ▍激勵(lì)機(jī)制理順，料將有效調(diào)動(dòng)積極性。2018  年12  月公司董事會(huì)決議通過增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，2018-20  三年凈利潤(rùn)達(dá)到約束條件后，每年提取增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)授予激勵(lì)對(duì)象。約束條件包括2018-20年凈利潤(rùn)達(dá)19.60/21.30/23.00  億元，較2017年三年CAGR為8.3%，同時(shí)對(duì)收入以及凈資產(chǎn)收益率也設(shè)定目標(biāo)。根據(jù)我們的測(cè)算，2018  年增量業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)總額或可達(dá)1,268-1,585  萬元，考慮到覆蓋公司主要高管，激勵(lì)料將有效調(diào)動(dòng)公司積極性。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：軌交建設(shè)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；PPP  落地不及預(yù)期。
        ▍投資建議：考慮到軌道交通行業(yè)未來三年預(yù)計(jì)CAGR  達(dá)18%，同時(shí)受益相關(guān)區(qū)域近期軌交規(guī)劃的密集批復(fù)且持續(xù)性更優(yōu)，我們預(yù)計(jì)2019-20  年公司新簽訂單增速有望企穩(wěn)回升，疊加激勵(lì)機(jī)制理順和在手訂單充裕，公司業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)增。我們預(yù)測(cè)公司2018-20  年EPS為0.64/0.70/0.78  元，對(duì)應(yīng)PE  為11/10/9  倍。參考同類公司估值水平，我們給予公司2019年  12倍  PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  8.4元，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。