>> 方正證券-奧瑞金(002701)柳暗花明，大浪淘“金”-190211
| 上傳日期： |
2019/2/14 |
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| 2412KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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②公司2008-2016 營收CAGR 達25.26%，凈利CAGR 達36.34%，2017 業(yè)績短暫承壓，2018 年因客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、紅牛銷量回暖、成本回落、格局改善，奧瑞金業(yè)績筑底回升（Q1-3 收入+13%）。
2）金屬包裝行業(yè)：景氣向上，拐點確立。①供給端，產(chǎn)能投放減緩、中小企業(yè)出清、龍頭互相整合，推動競爭格局改善，集中度加速提升（CR5 超60%）。②需求端，三片罐下游食飲市場穩(wěn)健，非食飲領(lǐng)域拓展空間大。二片罐需求受益于飲料銷量回暖，啤酒罐化率打開空間（我國15-17%，英美50%+）。③成本端，原料價格下滑（18Q4 馬口鐵/鋁季度均價環(huán)比分別下跌3.1%/3.6%），疊加格局改善出廠價回升，毛利率向上修復(fù)。
3）奧瑞金：與優(yōu)質(zhì)客戶共生成長，新罐型&新業(yè)務(wù)打開空間。①核心客戶皆忠誠度高的頭部品牌，公司跟進式布局提升客戶粘性。大客戶訂單量穩(wěn)增+Total solution 提升附加值，量價齊升推動共生成長。②開發(fā)新罐型+優(yōu)化傳統(tǒng)產(chǎn)品，吸引潛在客戶。③公司拓展灌裝、營銷設(shè)計等新業(yè)務(wù)，貢獻收入增量&協(xié)同效應(yīng)。④盈利端，公司規(guī)模效應(yīng)釋放&原材料降價可提升盈利水平，我們測算若原材料價格下跌5%，公司凈利率提升2.7pct。
4）收購波爾中國優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。收購二片罐龍頭波爾中國有助于分散客戶結(jié)構(gòu)（紅牛占比降至50%），完善區(qū)域布局，實現(xiàn)產(chǎn)線技術(shù)改造，通過規(guī)模效應(yīng)等降低成本，鞏固龍頭地位。
5）紅牛紛爭有望向積極方向發(fā)展。紅牛是公司第一大客戶，前期高速擴張，商標(biāo)紛爭影響運營，但事態(tài)有望向積極方向發(fā)展，而且紅牛2018 銷售額重回200 億元，帶動奧瑞金業(yè)績回暖。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2018-2020 年EPS 為0.32/0.39/0.45 元，對應(yīng)PE 為15.3/12.6/10.8X（不考慮波爾），行業(yè)景氣向上，公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，股息率3.3%，估值有吸引力，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：紅牛訴訟風(fēng)險，原材料價格波動，供需格局惡化
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