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上調(diào)至  “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
        復(fù)盤17-18  年上海機(jī)場，機(jī)構(gòu)成為主要力量。漲幅主要來自估值提升，邏輯在于免稅扣點(diǎn)提升、商業(yè)等帶來價(jià)值重估，上海機(jī)場已經(jīng)躋身全球機(jī)場第一梯隊(duì)，業(yè)務(wù)盈利主要來自于非航板塊的貢獻(xiàn)（超過50%），放眼海外機(jī)場的PE  ratio  在25-30x。上海機(jī)場機(jī)構(gòu)持倉重（占流通股60%+），在過去2  年中，外資滬股通資金正成為邊際影響上海機(jī)場股價(jià)的決定力量之一。
        處于亞太交通要沖，國際中轉(zhuǎn)旅客還有翻倍提升空間。上海機(jī)場位于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)、消費(fèi)能力最強(qiáng)的區(qū)域，未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，機(jī)場流量保持穩(wěn)定增長。受益于上海兩場各自定位，上海機(jī)場國際旅客占比最優(yōu)，達(dá)50.71%。2018  年H1，上海機(jī)場國際旅客中轉(zhuǎn)人次為201.61  萬人，僅為香港機(jī)場一半，超級國際航空樞紐建設(shè)尚有提升空間。
        非航收入彈性十足，可覆蓋衛(wèi)星廳成本增加。上海機(jī)場第五跑道和衛(wèi)星廳都有望在年內(nèi)投產(chǎn)，旅客容量從6000  萬人次提升到8000  萬人次。隨著衛(wèi)星廳的投產(chǎn)和新免稅合同的生效，2019-2025  年期間上海機(jī)場將收獲497.4  億元的免稅租金收入。衛(wèi)星廳投產(chǎn)2020  年全年新增成本將達(dá)到約20  億元。但旅客變現(xiàn)能力質(zhì)變和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少將減輕衛(wèi)星廳成本增長負(fù)面影響。
        投資收益占比持續(xù)下降，仍將貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。未來浦東機(jī)場航線結(jié)構(gòu)優(yōu)化、國際航線不斷拓展和航班量的增長，公司業(yè)績將持續(xù)增長。德高動(dòng)量迎來內(nèi)部產(chǎn)能投產(chǎn)和外延網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，衛(wèi)星廳投產(chǎn)新增投資收益約2.02  億元。
        如果第三機(jī)場設(shè)立，將打開上海機(jī)場成長空間。我們判斷無論最終上海第三機(jī)場選址在哪，其定位清晰：輔助機(jī)場；航路資源：優(yōu)化航路；區(qū)位優(yōu)勢：擴(kuò)大腹地，上海機(jī)場成長空間打開，遠(yuǎn)期可實(shí)現(xiàn)年旅客吞吐量2  億人次。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：國際航線需求增速不及預(yù)期；室內(nèi)免稅店分流機(jī)場免稅業(yè)務(wù)；關(guān)聯(lián)交易成本增加；突發(fā)地區(qū)沖突或者傳染病影響客流。