>> 中信證券-上海機場(600009)2018年三季報點評：主業(yè)增長超預(yù)期，投資收益拖累業(yè)績-181030
| 上傳日期： |
2018/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正 |
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此報告為加密報告 |
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加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率同增 0.41pct至 11.9%，毛利率同增 3.5pcts 至 51.7%。其中 Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別 24.0 億元/11.2 億元，同增 13.5%/12.3%，增速較上半年明顯放緩，基本符合預(yù)期。其中 Q3 投資收益同比減少 6000 萬至 2.4 億，預(yù)計受自貿(mào)基金投資拖累所致?？鄢顿Y收益后，公司主業(yè)凈利潤同比增長約25%，超市場預(yù)期。
Q3 起降架次同增 0.1%，出境旅客占比持續(xù)提升。2018 年 1-9 月公司飛機起降架次達(dá)到同增 2.0%至 37.8 萬次，旅客吞吐量同增 6.4%至 5587.6萬人次。其中 Q3 飛機起降架次和旅客吞吐量為 12.7 萬次/1918.3 萬人，分別同比增長 0.1%/4.5%。Q3 飛機起降架次增速明顯回落，料航空業(yè)務(wù)收入承壓降至 3%-5%增速左右。根據(jù) 2018 年冬春航季正班計劃，公司周航班量同比下降 0.3%，時刻增速受限持續(xù)，預(yù)計 2018 年上海機場旅客吞吐量同比增速 5%~7%。2018 年 1-9 月公司國際旅客吞吐量同比增長 9.9%至 2349.1 萬人，國際旅客增速領(lǐng)先整體增速 3.5pcts。其中國際和地區(qū)旅客占比 51.0%，同比提升 1.3pcts，商業(yè)增長潛力領(lǐng)先一線樞紐機場。
預(yù)計 Q3 商業(yè)租賃收入同增 30%以上，成本管控效果顯著。商業(yè)消費成為推動公司成長主要動力，預(yù)計Q3公司商業(yè)租賃收入同比增長30%-32%，增長依然強勁，其中近 90%或為免稅提成貢獻(xiàn)。我們預(yù)計 Q4凈利增速約 10%，全年利潤增速 13%~15%至 42.5 億元左右。1-9 月營業(yè)成本同比增長 7.1%至 33.3 億，遠(yuǎn)低于收入增速，成本管控效果顯著。其中銷售/財務(wù)費用同降 91.3%/127.1%，主要子公司核算口徑變化和債券償還無利息支出所致。
悲觀計算 2019 商業(yè)收入仍增 10%，估值處合理區(qū)間。7 月公司公告日上以 42.5%扣點率取得上海機場 7 年免稅店經(jīng)營權(quán)，2019 年開始執(zhí)行新免稅協(xié)議，首年保底免稅提成 35 億。在悲觀假設(shè)下，按照保底提成計算則2019 年商業(yè)租賃收入增速將較 2018 年增長約 10%?？紤] 2020 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，成本增長或使當(dāng)年利潤增速停滯。當(dāng)前股價對應(yīng) 2018/19/20 年約 20/17/17 倍 PE，估值基本合理或提供長期買入?yún)^(qū)間。
風(fēng)險因素：免稅銷售額增長不達(dá)預(yù)期，時刻調(diào)減等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。Q3 航空性業(yè)務(wù)收入增速承壓，商業(yè)租賃收入仍強勁增長。考慮到 2018 年冬春機場時刻負(fù)增長、商業(yè)增速仍保持30%+，以及 2020 年衛(wèi)星廳投產(chǎn)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測 2018/19/20 年EPS 預(yù)測為 2.22/2.63/2.55 元(原預(yù)測為 2.23/2.96/3.03 元)，對應(yīng) PE 為20/17/17倍。按照悲觀保底提成計算2019年商業(yè)租賃收入仍有10%增速，目前估值基本合理或提供長期買入?yún)^(qū)間，維持“買入”評級。
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