>> 太平洋證券-傲農(nóng)生物（603363）農(nóng)牧行業(yè)新銳，養(yǎng)殖高彈性標(biāo)的-190216
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程曉東 |
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其中，自養(yǎng)生豬銷售4.62萬頭，委托寄養(yǎng)生豬銷售1.04萬頭。
農(nóng)牧行業(yè)新銳，戰(zhàn)略挺進(jìn)養(yǎng)豬領(lǐng)域。公司是于2017年上市的全國性農(nóng)牧企業(yè)龍頭之一，業(yè)務(wù)以飼料和生豬為主，輔以獸藥和貿(mào)易。飼料業(yè)務(wù)2017年收入占比約93.3%，毛利貢獻(xiàn)92.1%，是目前最主要的業(yè)績貢獻(xiàn)點。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)2017年收入占比4.8%，較上年提升了1.4個百分點，提升速度居各業(yè)務(wù)之首。未來，公司將重點發(fā)展飼料和養(yǎng)殖，打造雙主業(yè)協(xié)同帶動其他業(yè)務(wù)一體化發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。
養(yǎng)豬業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張速度快，成本控制能力逐漸增強(qiáng)。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)起步于2013年，目前已經(jīng)完成在福建、浙江、四川、江西、廣西、湖北、陜西和山東等省的產(chǎn)能布局。截至2018年年底，公司擁有養(yǎng)豬公司33家，其中已投產(chǎn)運營的有15家，處于籌建和在建的有18家；擁有存欄母豬3.04萬頭，已新建完成待進(jìn)豬的豬場母豬產(chǎn)能約1.2萬頭，在建豬場項目設(shè)計母豬產(chǎn)能合計約6萬頭，預(yù)計將于19/20年建成投產(chǎn)。此外，公司還積極籌資，為未來產(chǎn)能擴(kuò)張做準(zhǔn)備。公司計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債3.2億元，發(fā)行方案已于2018年11月經(jīng)股東大會通過，可轉(zhuǎn)債完成后資金實力將獲提升，產(chǎn)能擴(kuò)張更添保障。產(chǎn)能的高速擴(kuò)張推動了產(chǎn)銷量增長。2014-2018年，生豬出欄量從1.6萬頭增至41.7萬頭，年均復(fù)合增速是126%。預(yù)計，19/20年，公司生豬出欄量可達(dá)78萬頭/146萬頭，同比增速為86%/88%。在積極推動產(chǎn)能擴(kuò)張的同時，公司還注重育種能力建設(shè)，下屬養(yǎng)豬公司中有兩家已經(jīng)被評為國家生豬核心育種場。預(yù)計隨著育種能力的提升，養(yǎng)殖成本將逐漸下降。
豬周期即將反轉(zhuǎn)，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)高彈性值得關(guān)注。非洲豬瘟自2018年8月份以來呈現(xiàn)出持續(xù)蔓延的趨勢，這是推動行業(yè)產(chǎn)能去化和周期反轉(zhuǎn)的主要動力。官方數(shù)據(jù)顯示，截至18年12月底，全國能繁母豬存欄量為2988萬頭，同比減少8.3%；從調(diào)研和訪談了解情況來看，實際產(chǎn)能去化程度可能更甚于此。僅從官方數(shù)據(jù)來看，此番行業(yè)產(chǎn)能去化程度已經(jīng)超過2011年，與2016年基本持平。因此，我們判斷2019年豬周期反轉(zhuǎn)將是大概率事件，向上拐點或在3-4月份出現(xiàn)。由于疫情還將持續(xù)，產(chǎn)能去化動力還將進(jìn)一步增強(qiáng)，去化幅度或大大高于往年，相應(yīng)的，新一輪周期的漲幅和持續(xù)時間也將遠(yuǎn)超以往。預(yù)計，19/20年，全國育肥豬出欄均價為16元/公斤和20元/公斤。伴隨著豬價的上漲，公司養(yǎng)豬業(yè)務(wù)盈利將高增長，預(yù)計19/20 年頭豬利潤為380 元/860 元。
飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。2018 年，由于南昌、遼寧等飼料項目竣工投產(chǎn)，產(chǎn)能快速增至294 萬噸，較上年增長了40%。產(chǎn)能擴(kuò)張有望推動產(chǎn)銷量增長，但考慮到未來兩年全國生豬存欄和出欄減少，飼料需求減弱，增幅將比較穩(wěn)定。飼料產(chǎn)品中，教槽料、乳豬料、母豬料發(fā)展速度較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，毛利率有提升潛力。
盈利預(yù)測與評級。我們看好公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張能力和飼料、養(yǎng)殖一體化經(jīng)營優(yōu)勢，首次覆蓋給與買入評級。預(yù)計19/20 年歸母凈利潤3.83 億元/9.46 億元，EPS 分別為0.83 元/股和2.03 元/股，對應(yīng)PE 為11.3/4.61 倍。
風(fēng)險因素：生豬價格下跌，飼料原料價格大幅上漲
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