>> 招商證券-表外融資數(shù)據(jù)點評（1月）-數(shù)據(jù)明顯改善，流動性明顯寬松，強烈推薦信托股-190218
| 上傳日期： |
2019/2/18 |
大小： |
592KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙，劉雨辰 |
| 行業(yè)名稱： |
信托 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1月表外融資數(shù)據(jù)的概念？信托貸款和委托貸款規(guī)模超預(yù)期，表外融資明顯企穩(wěn)回升。1月份新增信托貸款345億，環(huán)比增168%，占比0.74%，由負轉(zhuǎn)正（具體見圖3）；委托貸款減少699億，同比增長2%，環(huán)比大增68%。信托貸款增量創(chuàng)近11個月新高并首次由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比改善854億，創(chuàng)17年初近22個月以來峰值；委托貸款增量創(chuàng)近13個月新高，環(huán)比改善1511億，創(chuàng)16年底近25個月以來峰值。（具體見圖1、2）
信托貸款和委托貸款的改善的原因？主要源于資管新規(guī)政策的修正導(dǎo)致。當(dāng)前中辦和國辦印發(fā)了關(guān)于加強金融支持民營企業(yè)若干意見，要求加強政策有效性，疏通貨幣傳導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向民營企業(yè)。表外融資作為銀行貸款的重要補充，同時相較于銀行，信托公司兼具更為靈活、反應(yīng)迅速的特點，其貸款規(guī)模恢復(fù)增長將是金融支持實體政策的重要體現(xiàn)。表外融資數(shù)據(jù)自18年下半年以來底部企穩(wěn)，近半年同比下降趨勢明顯趨勢，但考慮18Q1高基數(shù)因素，預(yù)計未來2個月左右表外融資同比增速仍將下降，但降幅會大幅所收窄，預(yù)計隨后環(huán)比穩(wěn)定增長，同比不可比。（具體見圖1、2）
信托貸款結(jié)構(gòu)分析？據(jù)我們草根調(diào)研獲悉，部分信托公司通道業(yè)務(wù)有一定程度恢復(fù)，不再必須壓降規(guī)模，這是規(guī)模改善的主要原因。主動管理方面，目前資金端沒有壓力，主要矛盾在資產(chǎn)荒。信托資產(chǎn)端投向歷來都是房地產(chǎn)、基建、資本市場。（1）由于政策一邊限制房地產(chǎn)，一邊刺激基建，信托投向基建類項目的改善程度超過房地產(chǎn)。數(shù)據(jù)也印證了我們的預(yù)期，1月份新發(fā)行信托產(chǎn)品中，房地產(chǎn)信托下降21%，而基建類信托基本持平，工商類正增長，體現(xiàn)信托業(yè)響應(yīng)金融支持實體號召和靈活快速的行業(yè)特征；（2）資本市場環(huán)境改善，我們預(yù)期證券類信托將有所恢復(fù)。展望未來，預(yù)計房地產(chǎn)信托維持弱復(fù)蘇、基建和股票類信托持續(xù)強復(fù)蘇。信托貸款主動和通道規(guī)模有望呈現(xiàn)趨勢性雙升局面。（具體見圖4、5）
信托什么時候具備超額收益？復(fù)盤政策、數(shù)據(jù)和股價很容易發(fā)現(xiàn)：（1）12年底13年初和13Q3，兩次行情驅(qū)動分別是12年底13年初的天量表外融資，和13Q3的信托貸款再創(chuàng)高峰而蹺蹺板的另外一頭委托貸款受到監(jiān)管打壓；（2）12H1，房地產(chǎn)行業(yè)基本面持續(xù)改善，驅(qū)動信托股跳脫出數(shù)據(jù)的持續(xù)上漲；（3）大牛市階段有明顯超額收益。我們認為現(xiàn)在行情更像基本面驅(qū)動的12年底13年初和13年3季度。
投資建議：信托公司受累于17-18年金融監(jiān)管加強（資管新規(guī)）、資本市場低迷等因素，18年業(yè)績出現(xiàn)整體性滑落，但上市信托公司由于各種原因體現(xiàn)不明顯。展望未來，由于監(jiān)管政策的預(yù)調(diào)微調(diào)，資本市場的逐步改善，房地產(chǎn)政策的平穩(wěn)，信托行業(yè)19年業(yè)績有望迎來整體增長，明顯改善，主要上市信托公司的業(yè)績表現(xiàn)預(yù)計也將平穩(wěn)增長。估值方面，信托公司過去兩年受累于資管新規(guī)壓力，均已跌至歷史新低，經(jīng)緯紡機PB估值甚至已跌落至不足1X。且信托概念股在本輪反彈背景下仍沒有明顯反彈?？紤]流動性相對寬松的大背景，信托支持實體的重要使命，首推受益流動性寬松、信托概念、軍工概念的中航資本，同時亦推薦經(jīng)緯紡機、愛建集團。
風(fēng)險：政策風(fēng)險，資管新規(guī)執(zhí)行趨嚴；流動性收緊，信托貸款增長不達預(yù)期；權(quán)益市場大幅下跌風(fēng)險；
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