分季度看，2018Q4 公司實現收入114.53 億元，同比增長89.17%，實現歸母凈利潤1.63 億元，同比增長181.55%。
公司收入、凈利潤，雙超預期。
我們的分析和判斷
飼料業(yè)務結構不斷優(yōu)化，收入大幅增長
2018 年全年公司實現營業(yè)收入422.86 元，同比增長29.89%；實現歸母凈利潤14.34 億元，同比增長18.82%。公司戰(zhàn)略部署清晰，養(yǎng)殖技術服務體系完善，產品力保持領先。
公司研發(fā)投入堅決，持續(xù)加強技術和采購結合的成本優(yōu)勢；調整產品結構，不斷推出優(yōu)質功能性產品，提升產品競爭力；全面加強養(yǎng)殖技術服務體系打造，進一步提升養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖效益，實現公司與客戶的共贏發(fā)展。
分業(yè)務來看：
（1）公司飼料收入增長30%，實現飼料產品銷量約1070 萬噸，同比增長26%，其中水產飼料數量同比增長20%+，禽料數量增長約20%，豬料數量增長50%+，公司飼料收入增速高于銷量，主要是結構不斷優(yōu)化，豬料產品不斷提升。
（2）根據我們模型測算，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務出欄量約為70萬頭左右，預計2019 年達到110-120 萬頭。
（3）公司增加了貿易業(yè)務拓展，我們預計2018Q4 當季大幅增長。
行業(yè)體量巨大，海大龍頭優(yōu)勢顯著，市占不斷提高
我國是世界第一大飼料生產國，以自產自銷為主，2017 年飼料總產量2.22 億噸，同比增長5.94%，工業(yè)總產值8393.5 億元，同比增長4.74%。近年來，市場規(guī)模增速存在波動，但整體放緩。2017 年全國產10 萬噸以上的飼料企業(yè)達到548 家，比2011 年增長52%，占全國飼料總產量的比例達到46%，比2011 年增長12pct。下游需求以豬、禽、水產三大需求為主。2017年全國豬料、禽料、水產料分別占飼料產量的44.27%、40.37%、9.38%，豬料需求提升由生豬規(guī)?；B(yǎng)殖驅動；禽鏈景氣度回升短期提振禽料需求；受益消費升級，水產飼料靠中高端水產品養(yǎng)殖驅動。
海大的飼料業(yè)務經營效益同業(yè)領先，公司以水產飼料起家，于2006年、2010年進軍禽料、豬料市場，與同業(yè)相比品類更均衡，有效抵消單一品類的周期風險。公司每年投入2億以上研發(fā)費用，技術積累轉化為產品力優(yōu)勢，銷售端溢價能力強。同時公司是最早進行原材料集中采購的企業(yè)，采購經驗豐富，成本端控制能力強。綜合優(yōu)勢下海大飼料毛利率接近12%，盈利能力在行業(yè)中處優(yōu)勢地位。2006年起公司率先向養(yǎng)殖戶提供"苗種－放養(yǎng)模式－環(huán)境控制－疫病防治－飼料－行情信息"全流程產品和服務支持，增強客戶粘性，推動銷售增長，周轉率領先同業(yè)實現高ROE水平。
多品類經營，生豬養(yǎng)殖不斷放量，有望受益豬周期
種苗+動保研發(fā)成果穩(wěn)步落地，產業(yè)鏈乘數效應逐步發(fā)揮。經過多年研發(fā)積累，種苗和動保產品深得養(yǎng)殖戶認可，品牌影響力強，毛利率高達50%，有望成為公司新利潤增長點。種苗和動保產品與飼料相互帶動，產業(yè)鏈乘數效應逐步體現。
生豬養(yǎng)殖放量，有望受益豬周期。2015年起公司布局生豬養(yǎng)殖，一方面已成為飼料業(yè)務的有力支撐；另一方面，根據我們模型測算，2018年公司生豬出欄量約為70萬頭左右，2019年底隨公司母豬場建成，2019年生豬出欄量預計達到110-120萬頭，長期產能規(guī)劃目標500萬頭，公司產能逐步釋放疊加豬價步入上行周期，養(yǎng)豬業(yè)務利潤彈性可期。
投資建議：
我們預計公司2019-2020年營業(yè)收入分別為525.15億元和632.18億元，同比增速為24.19%和20.38%；歸母凈利潤為16.87億和19.46億，同比增長17.67%和15.31%；公司總股本15.8億，EPS為1.07元/股和1.23元/股，PE為24.3x和21.1x。維持"買入"評級。
風險提示：
水產養(yǎng)殖受自然災害大幅減產；生豬價格大幅波動。
