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其中，18Q3  實(shí)現(xiàn)收入131.5億元（同增9.9%）、歸屬凈利6.7  億元（同增6.3%）。公司預(yù)計(jì)2018  年實(shí)現(xiàn)盈利12.1  億-15.7  億元（同增0-30%）。
        飼料增速提高，生豬虧損修復(fù)。1）飼料主業(yè)：18Q3  公司實(shí)現(xiàn)飼料銷(xiāo)量333萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27%，較18H1  飼料銷(xiāo)量增速提高約4  個(gè)百分點(diǎn)。收入增速低于飼料銷(xiāo)量增速主要系貿(mào)易收入下降所致。結(jié)合草根調(diào)研，我們估計(jì)，18Q3  水產(chǎn)料銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)18%-19%、豬料同比增長(zhǎng)40%-50%、禽料同比增長(zhǎng)25%-30%。受豬料開(kāi)拓市場(chǎng)、水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利回落抑制對(duì)蝦料及顆粒魚(yú)料的毛利率、及豆粕等原料成本上漲的影響，18Q3  毛利率環(huán)比下滑0.65個(gè)百分點(diǎn)至12.07%。2）生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：受豬價(jià)旺季反彈、非洲豬瘟推高廣東豬價(jià)的影響，18Q3  公司的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利。估計(jì)前三季度養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損收窄至5000  萬(wàn)元，其中Q3  出欄生豬15  萬(wàn)-20  萬(wàn)頭、實(shí)現(xiàn)盈利約1000  萬(wàn)元。
        飼料業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。短期來(lái)看，高位魚(yú)價(jià)有望加持水產(chǎn)料景氣，自建產(chǎn)能的釋放及收購(gòu)山東大信集團(tuán)有望帶動(dòng)公司豬料持續(xù)放量，禽鏈盈利的恢復(fù)料將帶動(dòng)四季度禽料量利齊升。長(zhǎng)期來(lái)看，水產(chǎn)料中的高端膨化料和蝦特料有消費(fèi)升級(jí)、需求增長(zhǎng)的邏輯支撐，仍有望維持高增長(zhǎng)；魚(yú)料和豬料或面臨周期性波動(dòng)?？春霉撅暳箱N(xiāo)量維持15%-20%的復(fù)合增速，預(yù)計(jì)2022  年銷(xiāo)量體量增長(zhǎng)至2000  萬(wàn)噸。
        風(fēng)險(xiǎn)因素。銷(xiāo)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，異常天氣等。
        維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。全年飼料銷(xiāo)量仍有望維持高增長(zhǎng)，但毛利率的下滑及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的虧損或?qū)?018  年盈利增速產(chǎn)生影響，我們下調(diào)2018  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至14.22  億元，維持2019/20  年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.52  億/24.10  億元不變?？紤]股本攤薄后，新的盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)2018/19/20  年EPS  分別為0.90/1.23/1.52  元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。