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        ▍公司2018年凈利潤同比+51.7%達(dá)27.7億，凈利率同比+3pcts至10.7%，盈利能力提升。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收258.5億元，同比+8.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤27.7億元，同比+51.7%，凈利率高達(dá)10.7%，同比+3pcts。就單季度情況而言，公司2018Q4實(shí)現(xiàn)營收85.9億元，同比-18.1%，歸母凈利潤12.1億元，同比+23.1%，營收下滑主要源于下游大客戶銷量疲弱，對新機(jī)陸續(xù)下調(diào)備貨量。公司凈利潤逆勢增長，主要通過其智能化自動(dòng)化水平和產(chǎn)能利用率不斷提升，有效壓低生產(chǎn)成本，疊加公司精細(xì)化管理成效顯著，有效抵消了行業(yè)負(fù)增長帶來的影響。
        ▍PCB行業(yè)穩(wěn)定增長，公司搶占FPC、HDI高地。在3C應(yīng)用領(lǐng)域，智能手機(jī)內(nèi)部集成密度不斷提高，推動(dòng)PCB設(shè)計(jì)高精度、高集成、輕薄化發(fā)展。公司未來有望持續(xù)受益于iPhone等電子產(chǎn)品內(nèi)部集成高密度化，單機(jī)FPC量價(jià)齊增趨勢。另HDI進(jìn)入半加成法工藝時(shí)代，SLP將引領(lǐng)更高階制程水平，公司已率先切入SLP領(lǐng)域，目前已形成代表更高階制程要求的SLP  的量產(chǎn)能力。我們看好在柔性屏/全面屏/輕薄化等趨勢下公司在手機(jī)端PCB產(chǎn)品的全面布局。
        ▍客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，下流應(yīng)用多點(diǎn)開花。公司為  A客戶  FPCFPCFPC核心供應(yīng)  商，核心供應(yīng)  商，核心供應(yīng)  商，核心供應(yīng)  商，量超  30%  ，未來  有望進(jìn)入  HDI  第一梯隊(duì)，借助  第一梯隊(duì)，借助  第一梯隊(duì)，借助  第一梯隊(duì)，借助  IPO  IPO擴(kuò)充  HDI  產(chǎn)能，搶占  產(chǎn)能，搶占  SLPSLP  新賽道。  新賽道。  非  A端，  公司與OPPO、VIVO合作關(guān)系穩(wěn)固，未來致力于打造HOV客戶矩陣，不斷豐富通訊端客戶結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，公司積極布局下游應(yīng)用端如智能穿戴與AR/VR、汽車電子與工業(yè)控制等，布局長期增長點(diǎn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A  客戶銷量疲弱、PCB升級趨勢放緩，行業(yè)競爭加劇。
        ▍投資建議：公司為全球第一大PCB生產(chǎn)商，亦為A客戶核心PCB供應(yīng)商。我們認(rèn)為公司未來有望持續(xù)受益A客戶產(chǎn)品內(nèi)部集成度提高推動(dòng)FPC與HDI單機(jī)價(jià)值量提升，下游非A客戶的擴(kuò)展及汽車、工業(yè)等領(lǐng)域也在持續(xù)儲(chǔ)備。由于下游大客戶銷量疲弱，我們下調(diào)公司2019/2020年EPS預(yù)測至1.41/1.65元（原預(yù)測為1.77/2.49元），給予2019年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)28.14元，維持“買入”評級。