>> 中信證券-元隆雅圖(002878)2018年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,促銷主業(yè)穩(wěn)步增長-190221
| 上傳日期： |
2019/2/21 |
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| 504KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍業(yè)績(jī)符合預(yù)期，Q4收入增長靚麗。公司2018年實(shí)現(xiàn)營收10.53億元，同比增長28.57%；歸母凈利潤9065萬元，同比增長26.89%。2018Q4單季度收入3.74億元，同比增長52.65%；歸母凈利潤2311萬元，同比增長15.8%。公司11月完成對(duì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)的收購，Q4并表6067萬元營收和349萬元凈利潤。此外，公司調(diào)整股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用計(jì)算方式，Q4新增約600萬元。剔除并表及費(fèi)用增長影響，公司Q4內(nèi)生收入規(guī)模3.13億元，同比增長27.76%，較前三季度收入增速+18.16%有所加速；內(nèi)生歸母凈利潤2562萬元，同增28.38%，增速較快（18Q1-Q3歸母凈利潤增速分別+90.03%/+33.31%/+31.14%，18Q1增速較高主要受17Q1低基數(shù)影響）。
▍2018年經(jīng)營態(tài)勢(shì)整體良好。分業(yè)務(wù)看，促銷品和促銷服務(wù)業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長，預(yù)計(jì)2018年實(shí)現(xiàn)收入9.76億元，同比增長20.12%；新媒體業(yè)務(wù)方面，預(yù)計(jì)謙瑪網(wǎng)絡(luò)收入、利潤略高于預(yù)期；特許紀(jì)念品零售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收0.17億元，同比增長142.9%。公司18年毛利率整體保持穩(wěn)定。費(fèi)用方面，受股權(quán)激勵(lì)攤銷、運(yùn)營中心建設(shè)等房租費(fèi)用增加及收購謙瑪網(wǎng)絡(luò)影響，2018年公司銷售及管理費(fèi)用合計(jì)同比增加36.55%，其中股權(quán)激勵(lì)攤銷和房租費(fèi)用增加合計(jì)達(dá)2030萬元。公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.11億元，同比增長28.2%；歸母凈利潤9065萬元，同比增長26.9%。
▍短期面臨機(jī)遇，長期具備空間。短期來看，行業(yè)較強(qiáng)的抗周期性保障了促銷主業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。公司客戶矩陣不斷擴(kuò)充，預(yù)計(jì)18年前五大客戶依次為惠氏、華為、伊利、寶潔和輝瑞，2019、2020年歐萊雅和平安集團(tuán)將有望上升為第四、五大客戶，形成“此消彼長”的梯隊(duì)更替，有效降低單一大客戶業(yè)務(wù)波動(dòng)。截至2018年底，預(yù)計(jì)公司收入體量超百萬以上的客戶數(shù)達(dá)30家以上，客戶總量上百家。預(yù)計(jì)2018-20年促銷品與促銷服務(wù)收入CAGR均達(dá)20%+。此外，外延并購謙瑪網(wǎng)絡(luò)有望增厚業(yè)績(jī)0.03億/0.24億/0.3億元；長期來看，陽光化采購的鋪開以及服務(wù)邊界的拓寬，有望打開頭部企業(yè)的成長空間，公司作為行業(yè)龍頭，具備收入規(guī)模達(dá)50億元以上的潛力。同時(shí)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的成本下降和服務(wù)溢價(jià)帶來毛利率提升將推動(dòng)公司銷售凈利率的上行，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)ROE穩(wěn)步提升。2018年因收購謙瑪導(dǎo)致凈資產(chǎn)增加，ROE略有下滑，預(yù)計(jì)19-20年ROE水平均在20%以上。
▍19Q1業(yè)績(jī)或?qū)⒊袎骸Ｊ?8Q1業(yè)績(jī)高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)19Q1業(yè)績(jī)存在較大壓力，但2019年全年增長無憂。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：大客戶業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；謙瑪網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期；股東短期集中減持風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)?？紤]到謙瑪網(wǎng)絡(luò)收入增長高于預(yù)期、收購資產(chǎn)評(píng)估形成的無形資產(chǎn)增值攤銷費(fèi)用增加，我們小幅上調(diào)公司18-20年收入預(yù)測(cè)為10.53億/14.42億/17.95億元（原預(yù)測(cè)為10.74億/14.17億/17.30億元），小幅下調(diào)公司2018-20年盈利預(yù)測(cè)為90.65百萬/144.45百萬/184.21百萬元（原預(yù)測(cè)為90.62百萬/147.79百萬/189.33百萬元）；EPS為0.70/1.11/1.41元（原預(yù)測(cè)為0.70/1.13/1.45元）。維持“買入”評(píng)級(jí)和2019年目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)2019年31X PE。
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