>> 方正證券-中國人保（601319）非車加碼，1月產(chǎn)險增幅超同業(yè)-190221
| 上傳日期： |
2019/2/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
左欣然 |
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產(chǎn)險1 月的大幅增長與去年同期類似，主要系車險穩(wěn)增（預(yù)計YoY+10%以上）、非車季節(jié)性顯著高增（預(yù)計YoY+50%左右）。
季節(jié)性因素影響下，農(nóng)險、責(zé)任險、大病保險等業(yè)務(wù)助力非車高增。由于春節(jié)假期原因，農(nóng)險和大病保險等通常提前簽單，助力1 月非車險高增，預(yù)計非車增幅大概率出現(xiàn)回落。其中，農(nóng)險具有一定特殊性，其政策驅(qū)動性較強(qiáng)，目前大多為保直接物化成本的成本保險，保障水平較低，且覆蓋率不高（三大糧食作物僅約50%）。2019 年中央一號文件《中共中央國務(wù)院關(guān)于堅(jiān)持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展做好“三農(nóng)”工作的若干意見》中明確要求“完善農(nóng)業(yè)支持保護(hù)制度”，推進(jìn)稻谷、小麥、玉米完全成本保險和收入保險試點(diǎn)，擴(kuò)大農(nóng)業(yè)大災(zāi)保險試點(diǎn)和“保險+期貨”試點(diǎn)，從而實(shí)現(xiàn)擴(kuò)面增品提標(biāo)。政策大力支持下，農(nóng)險行業(yè)保費(fèi)收入有望提升。人?？毓晒蓶|實(shí)力強(qiáng)勁，與地方政府、國企、央企等關(guān)系天然密切，近年農(nóng)險市場份額約45%，政策利好下，人保農(nóng)險有望繼續(xù)保持高增。同時，由于公司業(yè)務(wù)開拓范圍廣，風(fēng)險分散效應(yīng)更強(qiáng)，農(nóng)險承保利潤率較高且有望維持。我們認(rèn)為，農(nóng)險將繼車險之后，成為推動公司保費(fèi)和承保利潤快速發(fā)展的又一大動力。
商車費(fèi)改與“報行合一”利好龍頭。1）龍頭險企存量業(yè)務(wù)和車商渠道優(yōu)勢明顯，定價能力強(qiáng)、理賠服務(wù)優(yōu)秀，發(fā)達(dá)地區(qū)業(yè)務(wù)具備優(yōu)勢，市場份額大概率維持，車險保費(fèi)增速有望保持平穩(wěn)。而人保耕耘多年，渠道下沉情況優(yōu)于同業(yè)，在縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和中西部地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)布局廣闊，有望在二線以上城市汽車保有量趨于飽和之時，充分開拓低線市場，市場份額或?qū)⒂兴嵘?。預(yù)計2019 年全年車險保費(fèi)可實(shí)現(xiàn)5%以上的穩(wěn)健增長。2）人保綜合費(fèi)用率水平較主要同業(yè)約低5pct 左右，車險承保利潤率優(yōu)于上市同業(yè)。在“報行合一”持續(xù)推進(jìn)、政策執(zhí)行力度加大時，費(fèi)用率有望小幅下降，從而推動承保利潤率繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)。
投資收益率或出現(xiàn)邊際改善。在央行“寬信用”的助推下，十年期國債到期收益率企穩(wěn)；同時，股票市場已基本觸底、出現(xiàn)小幅反彈，我們認(rèn)為，2019 年投資收益率或有邊際改善、投資收益將有所增加，增厚全年利潤。
投資建議：季節(jié)性因素下，增速大概率出現(xiàn)回落，但不改非車全年高增和承保盈利。商車費(fèi)改與"報行合一"下，龍頭險企保費(fèi)和承保利潤將平穩(wěn)向好。投資收益率邊際改善，將與穩(wěn)健增長的承保利潤共同推動財產(chǎn)險利潤增長。同時，人身險結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)務(wù)價值提升。預(yù)計集團(tuán)2018-2020年財產(chǎn)險期末調(diào)整凈資產(chǎn)分別1563、1721、1887億元，壽險內(nèi)含價值分別668、729、740億元，健康險內(nèi)含價值分別85、93、105億元，目前股價對應(yīng)2018-2020年P(guān)EV分別1.8x、1.6x、1.5x，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：商車費(fèi)改深化，車均保費(fèi)下降帶來保費(fèi)增速下滑；"報行合一"執(zhí)行力度不及預(yù)期，承保利潤承壓。
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