>> 財富證券-舍得酒業(yè)（600702）改革紅利加速釋放，產(chǎn)品渠道齊發(fā)力-190221
| 上傳日期： |
2019/2/22 |
大小： |
298KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
財富證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
陳博 |
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公司2018年全年共實現(xiàn)營收22.12億元，同比增長35.02%；實現(xiàn)凈利潤3.42億元，同比增長138.05%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.95億元，同比增長114.46%。得益于公司的營銷改革，舍得品牌的市場不斷拓展，中高端業(yè)務核心產(chǎn)品的銷量大幅增長，使得公司全年營收表現(xiàn)超預期，但由于營銷團隊擴張銷售費用增幅較大，最終凈利潤表現(xiàn)略低于預期。
結構升級成效顯著，線上線下渠道加速擴張。
公司酒類產(chǎn)品2018年實現(xiàn)銷售收入18.5億元，同比增長23.7%，其中中高檔酒收入為17.9億元，同比增長28.3%，光是舍得系列就貢獻了14.42億元的銷售額。中高端酒的毛利率也同比提升2.25個百分點達到了81.9%；而毛利只有24.92%的低檔酒僅實現(xiàn)收入6028萬元，同比減少了40.09%。
此外，公司渠道改革頗有成效，酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商397家，退出經(jīng)銷商169家，報告期末共有經(jīng)銷商1630家，較2017年末增加228家。經(jīng)銷商渠道實現(xiàn)營收18.13億元，同比增長22.10%；線上也實現(xiàn)3710.73億元，同比增長240.46%。分區(qū)域來看，省內(nèi)實現(xiàn)營收4.24億元，同比增長25.44%，省外實現(xiàn)營收13.88億元，同比增長21.12%，營收占比提升8.70個百分點達到了75.05%（省內(nèi)市場占比為22.93%）。
擴寬渠道疊加消費者培育，拉動舍得品牌力提升。
舍得的營銷改革無疑是2018年業(yè)績大幅改善的重要原因。公司自2016年改制以來，確立了分事業(yè)部運作，高度扁平至區(qū)縣的經(jīng)銷商代理模式，以核心渠道為基礎不斷拓展電商、餐飲和商超等新渠道。
除營銷團隊擴充與核心網(wǎng)點布局外，舍得也在不斷加強消費者培育工作，不僅自創(chuàng)品牌IP《舍得智慧講堂》、《大國芬芳》、“舍得藝術中心”等宣揚舍得的文化理念，也搭建起了消費者交流溝通的平臺。舍得未來還計劃采用大數(shù)據(jù)進行消費者畫像分析，為消費提供更具針對性的定制產(chǎn)品，通過滿足更多消費者需求來推進品牌力的提升。
股權激勵留住人才，控貨提價彰顯實力。
2018年底，舍得酒業(yè)擬向421名董事、高管、中層管理人員以及核心人員授予總計不超過919.3萬股、占總股本的2.73%、每股授予價格10.51元的限制性股票，公司對股票設置的解鎖條件為：2019年至2022年，凈利潤較2017年分別增長260%、350%、460%和600%。若根據(jù)2018年已經(jīng)實現(xiàn)的凈利潤1.44億元計算，剔除股權激勵攤銷成本后，2019-2022年凈利潤的增速分別為10.54%、34.62%、31.43%和30.43%，到了2022年公司的凈利潤規(guī)模接近9億。公司所設定的解除限售業(yè)績目標積極，且該次股權激勵計劃涉及公司核心成員較多，有望實現(xiàn)業(yè)績與員工利益的深度綁定，從而充分調(diào)動公司員工的積極性。
此外，在春節(jié)旺季期間，舍得營銷有限公司表示為調(diào)控市場供需結構，暫停部分區(qū)域品味舍得酒的供貨，并對品味舍得酒執(zhí)行新的價格體系，新價格較去年有一定程度的上浮。控貨提價一方面保證渠道良性，一方面改善毛利，同時也凸顯出舍得對市場的掌控力。
盈利預測與投資評級。
2019年，未來白酒的消費將加速向主流品牌集中，白酒市場的競爭實際上是品牌力的競爭。在天洋的引領下，公司的產(chǎn)品體系與營銷模式煥然一新，未來改革紅利或?qū)⒊掷m(xù)釋放，渠道深化與品牌化戰(zhàn)略將帶動核心產(chǎn)品的價量齊升，繼續(xù)維持業(yè)績的穩(wěn)健增長。
預計公司2019-2021年實現(xiàn)營業(yè)收入28.32/34.54/41.01億元，歸母凈利潤4.54/5.35/6.33億元，EPS 1.35/1.59/1.84元，對應目前股價的PE為19.35/16.43/14.20倍。結合公司增速以及行業(yè)估值水平，給予公司2019年21-24倍PE，公司股價合理區(qū)間為28.35-32.4元。由于目前公司業(yè)績表現(xiàn)較好，在股價上已有所體現(xiàn)，故維持“謹慎推薦”評級。
風險提示： 食品安全問題風險；市場競爭加劇風險。
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