>> 興業(yè)證券-中際旭創(chuàng)（300308）2018年快報點評：歷經(jīng)數(shù)通100G的輝煌，續(xù)寫數(shù)通400G與5G時代的篇章-190224
| 上傳日期： |
2019/2/24 |
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| 475KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王勝 |
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基本符合我們此前的預期。
預計2019 年數(shù)通100G 產(chǎn)品量增價跌，國內(nèi)市場迎頭趕上。旭創(chuàng)公告，2018 年公司數(shù)通100G 產(chǎn)品出貨數(shù)量達到2017 年出貨量的280%。這是在貿(mào)易戰(zhàn)和硅光沖擊下實現(xiàn)的經(jīng)營成果，足以體現(xiàn)旭創(chuàng)在數(shù)通100G 市場的競爭力。對于2019 年數(shù)通市場的需求，市場較為擔心。我們認為，雖然2019 年海外市場對數(shù)通100G 的需求可能出現(xiàn)疲弱，但是國內(nèi)阿里、騰訊、華為的需求有望出現(xiàn)強勁的增長，預計旭創(chuàng)2019 年數(shù)通100G 產(chǎn)品量增價跌，收入可能小幅下滑，較為可控。
同時我們認為，2019 年海外需求疲弱將是暫時的階段性情況。因為 to B的計算需求仍舊維持高速增長，而to C 的計算需求，雖然在2018 下半年以來出現(xiàn)4G 人口紅利衰竭的情況，但2019 下半年5G 人口紅利有望逐步顯現(xiàn)，重新推動to C 的計算需求高增長。
2019 下半年數(shù)通400G 有望規(guī)模放量，重復昔日100G 的輝煌。從數(shù)通光模塊的發(fā)展歷史來看，主力產(chǎn)品往往具有較強的生命周期。比如，2016 年40G產(chǎn)品走下坡路，100G 接力；2019 年100G 開始走下坡路，400G 上量。而在這種主力產(chǎn)品不斷升級迭代的市場，領先廠商往往能夠通過將高端產(chǎn)品率先投放市場，獲得更高的盈利水平。歷史也證明了旭創(chuàng)具有這個能力。
從目前400G 產(chǎn)品的研發(fā)和投產(chǎn)情況，旭創(chuàng)仍舊走在了業(yè)界前列，有望在2019-2021 年400G 的輝煌時期，享盡行業(yè)紅利。我們預計，2019 下半年，數(shù)通400G 產(chǎn)品有望規(guī)模放量，全年有望給旭創(chuàng)貢獻14%以上的收入增長。
5G 時代，殺回電信級光模塊市場，且已嶄露鋒芒。在2018 年下半年以來的5G 試驗網(wǎng)絡的建設中，旭創(chuàng)在通信主設備商客戶的25G 前傳光模塊招標中，已經(jīng)取得了良好的份額和成績。有部分投資者擔心旭創(chuàng)在電信級光模塊市場的競爭力，我們認為，旭創(chuàng)在電信級市場并不存在實質(zhì)性的短板，因為公司2008 年成立之后一直在從事電信級光模塊的研發(fā)和生產(chǎn)。
我們預計，2019 年國內(nèi)新建5G 基站將達到10 萬站以上，在此假設條件下，我們預計5G 市場收入將給旭創(chuàng)貢獻3%以上的收入增長。而2020 年5G 建設有可能出現(xiàn)數(shù)倍的增長，為旭創(chuàng)持續(xù)增長注入充沛動力。
盈利預測：根據(jù)公司最新的業(yè)績快報，以及數(shù)通光模塊市場的變化，我們下調(diào)了公司業(yè)績。預測公司2019-2020 年收入分別為56/68 億元，凈利潤分別為7.75/10.92 億元，EPS 分別為1.63/2.30 元，對應當前股價（2019 年2 月22日），PE 為32/23 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：國內(nèi)高速光模塊市場需求低于預期；100G 產(chǎn)品競爭加劇價格下降超預期；重要客戶市場份額下降；硅光對傳統(tǒng)光模塊形成替代；貿(mào)易戰(zhàn)惡化。
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