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        業(yè)績(jī)快報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)39%，超出市場(chǎng)預(yù)期。華蘭生物發(fā)布2018  年業(yè)績(jī)快報(bào)，收入32.2  億元，同比增長(zhǎng)35.84%，凈利潤(rùn)11.4  億元，同比增長(zhǎng)39.05%，EPS  1.23  元。凈利潤(rùn)增速超出預(yù)告的0~35%，也超出我們預(yù)期的30%增長(zhǎng)。
        我們預(yù)計(jì)血液制品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增速不到10%。血制品業(yè)務(wù)2017  年凈利潤(rùn)8.8億元左右，我們估計(jì)2018  年9.5  億元左右。血制品銷售人員增加和經(jīng)銷商返利增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升，是血制品凈利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因。展望2019  年，我們認(rèn)為血制品：一、行業(yè)層面，狂免、破免供應(yīng)下降，有提價(jià)可能；靜丙雖然渠道庫(kù)存較多，但也有助于倒逼企業(yè)和經(jīng)銷商加快推廣力度；二，公司層面，華蘭生物白蛋白和八因子已經(jīng)基本沒(méi)有庫(kù)存，靜丙雖然還有庫(kù)存，但也在下降趨勢(shì)?？傮w而言，我們判斷今年血制品業(yè)務(wù)能夠維持15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
        我們測(cè)算四價(jià)流感疫苗貢獻(xiàn)將近2  億凈利潤(rùn)（基因公司收入主要來(lái)自政府補(bǔ)貼，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)僅數(shù)百萬(wàn)），由于華蘭生物持有疫苗公司75%股權(quán)，意味著疫苗公司去年凈利潤(rùn)2.7  億元左右。公司去年四價(jià)流感疫苗批簽發(fā)443  萬(wàn)只，三價(jià)兒童型流感疫苗101  萬(wàn)只，三價(jià)成人型流感疫苗188  萬(wàn)只。我們測(cè)算四價(jià)流感疫苗平均單只凈利潤(rùn)61  元。當(dāng)然，考慮到疫苗成本里包含的巨額固定資產(chǎn)折舊，這意味著，如果公司四價(jià)流感疫苗產(chǎn)量更高，單只凈利潤(rùn)還有提升空間。流感疫苗去年供不應(yīng)求，發(fā)生斷貨，公司今年疫苗產(chǎn)能也較為充裕，我們預(yù)計(jì)今年四價(jià)流感疫苗銷量將超過(guò)1000萬(wàn)只，成為主要的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們假設(shè)2019  和2020  年四價(jià)流感疫苗分別為1000  萬(wàn)只和800  萬(wàn)只，我們預(yù)測(cè)2018~2020EPS  分別為1.22/1.62/1.72  元，其中，流感疫苗貢獻(xiàn)0.21/0.48/0.40  元，如果按血制品35  倍，疫苗15  倍，目標(biāo)價(jià)47.1  元，維持  “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)；
        風(fēng)險(xiǎn)提示：四價(jià)流感疫苗產(chǎn)量低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。