>> 招商證券-立訊精密（002475）18年?duì)I收和盈利均超預(yù)期，19年高成長(zhǎng)動(dòng)能清晰-190225
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2018 年?duì)I收357 億，同比增長(zhǎng)56.4%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)33.59 億，同比增長(zhǎng)63.65%，歸屬母公司利潤(rùn)27.27 億，同比增長(zhǎng)61.31%，處于前期上修后區(qū)間55-65%的中間略偏上，對(duì)應(yīng)EPS 為0.66 元。公司18 年?duì)I收和凈利潤(rùn)均逆勢(shì)大超市場(chǎng)預(yù)期。其中，Q4 單季營(yíng)收135.7 億，同比增長(zhǎng)52%，環(huán)比增長(zhǎng)34%，歸母凈利10.7億，同比增長(zhǎng)76%，環(huán)比增長(zhǎng)29%，繼Q3 超預(yù)期后，繼續(xù)大超預(yù)期，如果考慮到四季度會(huì)扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷（約5000 多萬）和部分資產(chǎn)出售減值（如珠海雙贏出售減值影響約3000-4000 萬）等，則實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)望超28 億更超預(yù)期。公司在公告中解釋，基于公司在消費(fèi)電子產(chǎn)品和客戶的完整規(guī)劃，通信、工業(yè)及汽車電子市場(chǎng)產(chǎn)品和客戶的多年提前布局，以及內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理與智能制造的不斷提升，報(bào)告期內(nèi)，公司各領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)揮良好，內(nèi)部增效減耗成效明顯，公司盈利能力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收與利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。
2、AirPods、5G 通信等新品新業(yè)務(wù)放量和盈利能力提升是主因。
1）Airpods、Watch 等可穿戴業(yè)務(wù)大超預(yù)期。18 年Airpods 持續(xù)旺銷，我們判斷全年銷量有望達(dá)到2500-3000 萬臺(tái)，而立訊出貨達(dá)到1400-1500 萬臺(tái)，超越市場(chǎng)預(yù)期，并且19 年和未來幾年的技術(shù)革新和滲透率空間非常值得期待，立訊絕佳卡位。而手表業(yè)務(wù)我們認(rèn)為18 年銷量增速也望超越30%，立訊全面參與無線充電、表帶，以4 代手表中的表冠模塊創(chuàng)新，亦正逐漸導(dǎo)入手表天線、聲學(xué)以及潛在馬達(dá)等多項(xiàng)零部件及整體業(yè)務(wù)，獲得超預(yù)期增長(zhǎng)；
2）iPhone 業(yè)務(wù)靠品類和份額擴(kuò)張逆勢(shì)增長(zhǎng)。盡管18 年Q4 蘋果銷量不及預(yù)期，但立訊憑借自下而上的品類擴(kuò)張和份額提升，無線充電、LCP 天線、聲學(xué)和馬達(dá)均在18 下半年新品獲得突破，獲得逆勢(shì)增長(zhǎng)，包括無線充電接收端新獲得獨(dú)家份額，LCP 天線成為主力，聲學(xué)份額持續(xù)提升，馬達(dá)新導(dǎo)入并快速獲得份額提升，且整體良效率和盈利能力好于預(yù)期；
3）5G 通信業(yè)務(wù)開始放量。公司通信業(yè)務(wù)全面布局有線、無線和光模塊三大領(lǐng)域，尤其是基站天線和濾波器等無線業(yè)務(wù)在技術(shù)和加工能力上有絕佳卡位，已經(jīng)在海外幾家主力設(shè)備客戶中取得積極進(jìn)展，并在下半年尤其是Q4 開始釋放業(yè)績(jī)，未來將充分受益5G 大趨勢(shì)；另外，公司在云端和服務(wù)器的高速連接器和線束的進(jìn)展和盈利能力亦超越預(yù)期。
4）新品良效率持續(xù)提升導(dǎo)致盈利能力超預(yù)期，內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化。公司憑借一流的自動(dòng)化和運(yùn)營(yíng)管理能力，以及全面的精密制造平臺(tái)能力支持，18 年在多項(xiàng)新品的良效率上進(jìn)一步拉開和同行差距，獲得盈利能力超預(yù)期表現(xiàn)。此外，公司持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)部賬期和庫存管理，優(yōu)化現(xiàn)金流，持續(xù)提升自動(dòng)化和IT 系統(tǒng)能力，內(nèi)部效率在持續(xù)提升。
3、19 年增量邏輯清晰，逆勢(shì)持續(xù)高成長(zhǎng)值得期待。
我們判斷，Airpods 在19 年望迎來創(chuàng)新大年，滲透率望進(jìn)一步大幅提升，而立訊全面參與新品研發(fā)配套，產(chǎn)能規(guī)劃大幅提升，在19 年望繼續(xù)迎來大幅增長(zhǎng)，而Watch 創(chuàng)新亦望超預(yù)期。另外，手機(jī)方面，基于18 年iPhone 業(yè)務(wù)投入大量研發(fā)和設(shè)備并經(jīng)歷較多爬坡，直到Q4 才進(jìn)入釋放期，而19 年即使考慮蘋果銷量下降近20%的悲觀預(yù)期，因新品類是全年放量，且馬達(dá)、聲學(xué)等還會(huì)持續(xù)份額提升，手機(jī)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)趨勢(shì)依然清晰。此外，公司的絕佳技術(shù)和客戶卡位使得5G 通信業(yè)務(wù)在19 年望迎來進(jìn)一步放量近100%增長(zhǎng)值得期待，另外，汽車布局亦在持續(xù)推進(jìn)，整體19 年增量邏輯清晰，逆勢(shì)持續(xù)高成長(zhǎng)可期；而2020 年5G 創(chuàng)新大年更值得期待。如我們一直重申，立訊在消費(fèi)電子、通訊和汽車業(yè)務(wù)的全面突破將讓三年高增長(zhǎng)清晰可見。在18 年上半年同期不高的業(yè)績(jī)基數(shù)上，公司19 年Q1 和Q2 持續(xù)逆勢(shì)超預(yù)期高成長(zhǎng)亦值得期待。
4、維持強(qiáng)烈推薦和30 元目標(biāo)價(jià)
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