>> 中信證券(香港)-晨會HK Equity Market Daily-190226
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
大小： |
4417KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券（香港） |
| 評級： |
無 |
作者： |
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年初以來航空股漲幅：中國國航25.9%、南方航空19.3%、東方航空18.2%、春秋航空6.1%、吉祥航空6.9%，具有高Bate屬性的三大航漲幅領(lǐng)先。
匯率博弈隱藏宏觀經(jīng)濟預(yù)期，升值或短期主導(dǎo)估值修復(fù)。截至2月22日，美元兌人民幣匯率較年初累計升值2.5%，其中18~22日匯率環(huán)比上周提升1.01%，疊加市場風險偏好上行，國航、南航和東航環(huán)比上周股價漲幅12.9%、9.0%和9.6%。2018年6月，美元對人民幣匯率快速貶值成為壓倒航空股估值的最后一根稻草，更多隱藏市場對經(jīng)濟前景的擔憂，預(yù)計全年三大航匯兌損失均20億以上。近期中美貿(mào)易談判進展或超預(yù)期，之前經(jīng)濟前景的擔憂有望出清。若中美貿(mào)易達成協(xié)議，人民幣升值趨勢有望延續(xù)，或短期主導(dǎo)航空股估值修復(fù)行情。
國內(nèi)線需求仍偏弱，看好長期成長空間。2019年夏秋航季供給同比降速或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計全年國航、南航ASK增速為9%~10%、11%~12%左右，春秋或降至12%~14%，供給降速或推動收益繼續(xù)上行。1月國航/南航/東航國內(nèi)線客座率同比-0.5、-0.93、+0.13pct，考慮節(jié)前學(xué)生流、返鄉(xiāng)流和務(wù)工流疊加效應(yīng)有限和去年春運高基數(shù)，預(yù)計2月國內(nèi)線客座率難有大幅提升?？紤]航空出行滲透率仍有一倍以上提升空間，看好長期航空成長空間，期待需求降速轉(zhuǎn)正信號。
經(jīng)營租賃將成歷史，匯率敏感性或提升1.5~3.0倍。2019年1月1日三大航執(zhí)行新租賃準則，經(jīng)營租賃和融資租賃合二為一。2017年三大航經(jīng)營租賃飛機占比23%~35%，預(yù)計南航、國航負債增量分別為590.9億、427.6億。在新租賃準則條件下，假設(shè)經(jīng)營租賃90%美元支付，匯率波動1%，南航、國航對應(yīng)匯兌損益或為8.3億、5.1億。預(yù)計三大航敏感性提升1.5~3.0倍，或放大匯兌收益貢獻的業(yè)績彈性。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行，人民幣匯率貶值，油價上漲，行業(yè)競爭加劇。
投資策略。復(fù)盤10年航空股，市場風險偏好上行時航空股吸引力增強，匯率強化航空股高Bate屬性。年初以來美元兌人民幣匯率累計升值2.5%，其中2月18-22日美元兌人民幣匯率環(huán)比上周提升1.01%，疊加市場風險投資偏好上行推動三大航估值修復(fù)。若中美貿(mào)易達成協(xié)議，人民幣升值趨勢有望延續(xù)，或短期主導(dǎo)航空股估值修復(fù)行情。我們繼續(xù)推薦國內(nèi)線收益持續(xù)提升，匯兌敏感性提升的中國國航(753 HK)、南方航空(1055 HK)。
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