>> 中信證券-百度(BIDU.O)2018Q4季報(bào)點(diǎn)評：全年收入破千億，盈利壓力顯現(xiàn)-190225
| 上傳日期： |
2019/2/26 |
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| 313KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
無 |
作者： |
許英博，肖儼衍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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▍全年收入首破千億大關(guān)，季度毛利率及營業(yè)利潤率下滑。公司2018 年?duì)I業(yè)收入1022.8 億元（YoY+20.6%），首次突破千億大關(guān)，GAAP 凈利潤275.7 億元（YoY+50.7%），non-GAAP 凈利潤233.2 億元（YoY+35.3%）。公司2018Q4營業(yè)收入272.0 億元（YoY+15.4%，QoQ-3.6%），好于市場預(yù)期（262.6 億元）；GAAP 凈利潤20.8 億元（YoY-50.0%，QoQ-83.2%），低于市場預(yù)期（28.7億元）；non-GAAP 凈利潤46.2 億元（YoY-17.0%，QoQ-30.9%），好于市場預(yù)期（40.3 億元）；毛利率42.6%，同比-8.8pcts，主要原因?yàn)閻燮嫠嚰鞍偌姨杻?nèi)容投資導(dǎo)致的內(nèi)容成本大幅增加（73.4 億元，YoY+95.6%）；營業(yè)利潤率4.1%，同比-15.6pcts，主要原因?yàn)锳PP 推廣導(dǎo)致的營銷費(fèi)用增長（59.4 億元，YoY+63.6%），以及研發(fā)投入增長（45.3 億元，YoY+22.3%）。2019Q1 指引收入235~247 億元（一致預(yù)期242 億元）。
▍廣告：收入占比持續(xù)下降，移動產(chǎn)品矩陣快速增長。公司2018Q4 廣告收入212.0億元（YoY+3.8%），總收入占比77.9%（同比-8.7pcts）。活躍廣告主數(shù)量52.9萬（YoY+15.0%），單廣告主營收4.0 萬元（YoY-9.5%）。截至2018 年12月，百度APP 日活1.61 億（YoY+24%），好看視頻及全民直播日活分別達(dá)1900萬和400 萬，三款A(yù)PP 使用時(shí)長同比增長112%；百度智能小程序月活1.47億（QoQ+30%），百家號發(fā)布者數(shù)量達(dá)到190 萬。公司移動端及信息流內(nèi)容持續(xù)優(yōu)化，有望助力廣告主業(yè)維持穩(wěn)健。
▍愛奇藝：會員驅(qū)動營收高增長，關(guān)注內(nèi)容成本拐點(diǎn)趨勢。愛奇藝2018Q4 收入70 億美元（YoY+55%），超前期指引；運(yùn)營虧損33 億元，虧損率47%，較去年同期有所擴(kuò)大，主要源于持續(xù)內(nèi)容投入。2018Q4，愛奇藝付費(fèi)會員數(shù)達(dá)8740萬人（2018Q3 為8070 萬），實(shí)現(xiàn)會員收入32 億元（YoY+76%），會員ARPU為38.1 元（QoQ-1.3%）。2018Q3 以來，隨著對藝人限薪政策推出以及行業(yè)資本熱錢退去，公司內(nèi)容采購成本開始出現(xiàn)下滑趨勢，我們預(yù)計(jì)2019 年下半年開始內(nèi)容成本占比將出現(xiàn)改善。
▍AI 及云計(jì)算：商業(yè)化落地效果初現(xiàn)。2018 年12 月，公司宣布組織架構(gòu)整合，ABC 智能云事業(yè)部升級為智能云事業(yè)群組（ACG），同時(shí)承載人工智能2B 業(yè)務(wù)和云業(yè)務(wù)，將百度大腦AI 能力賦能于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。在盤后的電話會議中，公司首次披露了云計(jì)算收入，2018Q4 約11 億元。此外，DuerOS 語音助手安裝量超過2 億（QoQ+45%），喚醒次數(shù)16 億（QoQ+100%），百度智能音箱銷量快速提升，2018Q3/Q4 銷量分別為190 萬臺、220 萬臺；Apollo 自動駕駛系統(tǒng)推出V3.5，支持城市道路自動駕駛，并與一汽、沃爾沃等公司達(dá)成L4 級乘用車自動駕駛量產(chǎn)合作。我們預(yù)計(jì)，伴隨軟件算法成熟及硬件系統(tǒng)落地，百度AI 在智能硬件、自動駕駛等領(lǐng)域有望于2020 年實(shí)現(xiàn)收入放量。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：廣告業(yè)務(wù)競爭加劇導(dǎo)致收入不達(dá)預(yù)期；內(nèi)容投入持續(xù)高企導(dǎo)致毛利率受損；APP 推廣投入加大導(dǎo)致盈利受損；人工智能商業(yè)化落地速度不達(dá)預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值及投資機(jī)會。彭博一致預(yù)測2019/20/21 年收入1173/1358/1591億元，GAAP 凈利潤195/251/291 億元（3 年CAGR 1.8%），non-GAAP 凈利潤238/295/363 億元（3 年CAGR15.9%），預(yù)期利潤增速放緩的主要原因?yàn)閮?nèi)容成本增長導(dǎo)致的毛利率下行，以及APP 營銷推廣、AI 及云計(jì)算研發(fā)投入導(dǎo)致的費(fèi)用率提升。公司當(dāng)前市值583 億美元，對應(yīng)2019/20/21 年GAAP PE 分別為20/16/13 倍，non-GAAP PE 分別為16/13/11 倍。
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