>> 方正證券-分眾傳媒（002027）利潤符合業(yè)績指引，擴張加速影響Q4業(yè)績，期待收入端新變化-190226
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
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| 1358KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)CTR 數(shù)據(jù)，18H1 影院廣告刊例花費同比增速達26.6%，而全年增速僅為18.8%。電梯電視與海報18 全年增速分別為23.4%與24.9%，下半年仍基本保持20%以上的穩(wěn)定增長。（2）歸母利潤：18 全年歸母凈利潤58.28 億元，同比下滑2.95%，符合業(yè)績預(yù)告指引。18Q4 歸母凈利潤10.18 億元，同比下滑51.2%，主要由于公司自18Q2 開始新一輪擴張周期，成本費用大幅上升；此外，17 年于Q4 完成了轉(zhuǎn)讓數(shù)禾科技部分股權(quán)等事宜，實現(xiàn)投資收益6.8 億元，而18 年股權(quán)處置收益大幅減少。（3）歸母扣非利潤：假設(shè)18 年全年投資收益區(qū)間為1.8-2.2 億元，扣除所得稅后對凈利潤影響約為1.5-1.8 億元；假設(shè)全年政府補助區(qū)間為7-8 億，扣除所得稅對凈利潤影響約5.8-6.6 億元，剔除以上兩部分收益，18 全年歸母扣非凈利潤區(qū)間為49.8-51 億元，同比增速約3%-5%；對應(yīng)18Q4 歸母扣非凈利潤區(qū)間為7.8-9 億元，同比下滑38%-46%左右。
2、市場對于新一輪擴張周期對19H1 業(yè)績的影響已有較充分預(yù)期，關(guān)注收入端邊際變化：我們預(yù)計18 年末公司樓宇媒體資源數(shù)量達260 萬+，同比增長超過70%，在戰(zhàn)略不變的前提下，租金、運營人員薪資、折舊費用較為剛性，預(yù)計會持續(xù)影響19H1 的業(yè)績。公司從18Q2 開始加速資源擴張，19H1 相對應(yīng)的18H1 成本基數(shù)較小，加之18H1 世界杯營銷旺季原因使收入基數(shù)較高，對19H1 業(yè)績造成一定壓力，但由于前期公司已充分闡釋發(fā)展規(guī)劃，市場對此預(yù)期已較為充分。若宏觀復(fù)蘇，在經(jīng)營杠桿的作用下，如公司收入增速提升至臨界點，利潤增速將快于收入增速，強烈建議關(guān)注收入端變化。
3、盈利預(yù)測與投資評級： 調(diào)整18-20 年凈利潤預(yù)測為58.3/54.5/59.5 億元，EPS 0.40/0.37/0.41 元，18-20 年P(guān)E 為18/19.2/17.6X。我們?nèi)钥春霉局虚L期發(fā)展，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期變化、廣告行業(yè)不景氣、行業(yè)競爭加劇、人才流失、業(yè)績不達預(yù)期、成本增加、補貼不達預(yù)期、應(yīng)收賬款回收、壞賬損失增加、解禁減持帶來的市場波動、估值中樞下移等風(fēng)險。
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