>> 方正證券-東港股份（002117）2018年業(yè)績基本符合預期，2019年有望迎來景氣向上-190226
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
大小： |
816KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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公司業(yè)績基本符合預期，且在預告區(qū)間內(nèi)（10%-40%）。
【點評】
1）收入端穩(wěn)中有增。①全年來看，收入穩(wěn)健增長。印刷主業(yè)訂單數(shù)&客戶數(shù)持續(xù)增長；新業(yè)務(wù)產(chǎn)品投放加速，貢獻收入增量。②四季度來看，收入略有下滑。一方面因公司根據(jù)市場情況調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，關(guān)停低毛利產(chǎn)品線（辦公用紙和部分受托印刷品），且關(guān)停的產(chǎn)品往年集中在Q4 交付；另一方面是因訂單的季節(jié)性確認緣故。我們預計2019Q1 公司業(yè)績將有所改善。
2）盈利端呈改善趨勢。①成本壓力逐漸緩解：由于原材料和人工成本上升，東港H1 印刷主業(yè)毛利率下降3.6pct；而且前期庫存尚未消化，紙價下降對毛利影響Q4 還未體現(xiàn)，預計2019 年盈利將確定性回暖（我們測算若紙價下跌10%，整體毛利率上升1.1pct）。②費用持續(xù)改善：由于加強費用管控，公司銷售費用率呈下降趨勢。公司全年凈利率同比上升0.4pct 至16.6%。
3）未來看點：①印刷主業(yè)護城河深，業(yè)績穩(wěn)中有增：公司客戶優(yōu)、粘性強，長期受益于市場集中度提升，客戶規(guī)模持續(xù)擴張，且產(chǎn)品服務(wù)不斷升級。②新業(yè)務(wù)多面開花，業(yè)績預計放量：智能卡即將集中投向市場；檔案存儲空間廣闊且規(guī)模優(yōu)勢下盈利改善，彩票銷售終端中標與投放加速；電子票據(jù)行業(yè)是大勢所趨，公司發(fā)力區(qū)塊鏈電子發(fā)票，未來空間較大。
4）投資評級：我們預計東港2018-2020 凈利2.57/3.01/3.47 億元，對應(yīng)PE 為25.1/21.4/18.5X。公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)貢獻彈性，分紅具備吸引力（股息率約4.0%），維持強烈推薦評級。
風險提示：票據(jù)印刷行業(yè)大幅收縮，新業(yè)務(wù)開展不及預期
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