>> 招商證券-金禾實業(yè)（002597）全年業(yè)績基本符合預(yù)期，三氯蔗糖技改項目投產(chǎn)-190226
| 上傳日期： |
2019/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，鐘浩，姚鑫 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、全年業(yè)績基本符合預(yù)期，主要產(chǎn)品價格除安賽蜜及甲基麥芽酚外同比均出現(xiàn)一定程度的下跌。
公司營收及凈利同比下降的主要原因一方面為2017 年損益表包含了原控股子公司華爾泰1-5 月份的并表數(shù)據(jù)（此期間內(nèi)華爾泰收入4.49 億元、歸母凈利0.27億元），另一方面公司部分大宗化工品及食品添加劑中的乙基麥芽酚和三氯蔗糖產(chǎn)品價格同比均有一定幅度的下降。作為主要利潤來源的精細(xì)化工產(chǎn)品中，安賽蜜競爭格局穩(wěn)定，目前市價穩(wěn)定在5.5 萬-6 萬元/噸，18 年均價同比保持10%左右的漲幅；由于供需格局穩(wěn)定，甲基麥芽酚價格繼續(xù)穩(wěn)定在18-20 萬元/噸左右，18 年均價同比基本持平，乙基麥芽酚目前價格11 萬元/噸左右，由于市場對新增產(chǎn)能的擔(dān)憂，18 年均價同比跌幅在30-40%；三氯蔗糖目前價格在20-25 萬元/噸的區(qū)間內(nèi)運行，由于公司主動放量，18 年均價同比跌幅在20-30%。
2、安賽蜜市場地位穩(wěn)固，麥芽酚格局變化導(dǎo)致景氣度下滑，新產(chǎn)品三氯蔗糖繼續(xù)放量有望復(fù)制安賽蜜成功路徑。
公司安賽蜜競爭對手浩波由于原材料供應(yīng)問題、環(huán)保與安全長期隱憂仍未解決，開工負(fù)荷不高、原有市場地位矮化，自2016 年以來公司一直處于單寡頭壟斷的穩(wěn)固地位。乙基麥芽酚格局由于新和成和萬香國際的新進入而改變，新和成由于試生產(chǎn)發(fā)生事故延期投產(chǎn)，短期價格有望維持，中長期價格要看新產(chǎn)能釋放情況。公司三氯蔗糖技改項目已投產(chǎn)，目前已形成3000 噸產(chǎn)能（實際可生產(chǎn)4000 噸左右），整體生產(chǎn)成本進一步下降（之前已比競爭對手成本低30%以上），行業(yè)內(nèi)廠家的成本線大多位于25 萬元/噸以上，目前市價下其他廠家處于微利或虧損的狀態(tài)。以市占率為目標(biāo)的戰(zhàn)略促使公司三氯蔗糖持續(xù)放量搶占市場地位，由于成本的優(yōu)勢使得盈利仍保持較高水平，有望復(fù)制安賽蜜成功之路。
3、定遠項目一期預(yù)計二季度投產(chǎn)，加速建設(shè)保障未來成長。
公司計劃投資22.5 億元在定遠鹽化學(xué)工業(yè)園區(qū)建設(shè)循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，異地擴容將有效解決公司所處來安縣環(huán)境容量有限的發(fā)展難題。其中一期主要上馬以氯氣為原料的氯化亞砜、1.5 萬噸糠醛等項目，目前正在建設(shè)中，預(yù)計19 年二季度投產(chǎn)。兩期規(guī)劃將有效利用園區(qū)過剩難處理的氯氣資源，擴產(chǎn)氯化亞砜、糠醛、巴豆醛、雙乙烯酮等關(guān)鍵中間體，針對現(xiàn)有化工產(chǎn)品下游原料開發(fā)，未來成長路徑清晰。
4、維持“強烈推薦-A”投資評級。
預(yù)計公司2019-2020 年歸母凈利潤為9.55 億元/10.27 億元，EPS 分別為1.71 元/1.84元，對應(yīng)PE 分別為10.4/9.7 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌、三氯蔗糖需求不及預(yù)期。
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