久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

18Q4  合并報(bào)表收入、歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)增速分別為+10.75%、+105.04%和+77.83%，  18Q4  非經(jīng)常損益增加主要是18  年主要政府補(bǔ)助從放到了Q4，17  年該部分補(bǔ)貼是放到了Q3。18Q4母公司方面：收入同比+36.47%，環(huán)比加速增長(zhǎng)，我們估計(jì)主要是四大新品+依托咪酯+咪達(dá)唑侖高增長(zhǎng)導(dǎo)致，特別是后兩者，是18Q4  超預(yù)期的主要因素；18Q4  毛利率83.06%，環(huán)比下降1.41  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是依托咪酯+咪達(dá)唑侖等毛利率相對(duì)較低（經(jīng)歷招標(biāo)次數(shù)多，降價(jià)次數(shù)多）的老產(chǎn)品收入占比提升導(dǎo)致。
        18  年分產(chǎn)品來(lái)看，  麻醉類制劑收入同比+39.78%左右：其中我們估計(jì)右美/瑞芬/咪達(dá)唑侖/依托咪酯收入增速分別為+60%/+60%/+15%/+24%。精神類制劑收入同比+23.73%：其中我們估計(jì)齊拉西酮和利培酮穩(wěn)健增長(zhǎng)，度洛西汀和阿立哌唑收入增速分別在+50%和+110%左右。神經(jīng)類產(chǎn)品收入同比+33.83%，主要產(chǎn)品加巴噴丁受益新標(biāo)落地，我們估計(jì)收入同比+38%左右。
        我們估計(jì)公司麻醉類產(chǎn)品超預(yù)期的高增速主要原因有：1、和無(wú)痛分娩、人流等手術(shù)量增加有關(guān)（行業(yè)性原因）；2、公司大力開(kāi)發(fā)新終端，即以縣級(jí)及以下醫(yī)院為代表的基層市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)渠道下層。我們估計(jì)公司18  年銷售人員數(shù)量增加20%左右，相當(dāng)一部分都是填充到基層終端；3、以依托咪酯+咪達(dá)唑侖為首的老產(chǎn)品增長(zhǎng)復(fù)蘇，也代表著公司在4+7  集采后銷售政策的靈活調(diào)整：以右美托咪定為例，由于右美進(jìn)入集采，我們估計(jì)公司選擇更多的銷售可以替代右美的咪達(dá)唑侖。
        母公司財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：毛利率83.10%，同比提升1.57  個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率較高的麻醉類產(chǎn)品收入占比擴(kuò)大導(dǎo)致；銷售費(fèi)用率45.82%，同比下降0.42  個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)可能原因有：1、17  年四大新品市場(chǎng)初期開(kāi)發(fā)費(fèi)用率較高；2、18  年銷售費(fèi)用率較低的咪達(dá)唑侖/依托咪酯收入占比增加導(dǎo)致；
        3、分線后人員更加專業(yè)，銷售效率提升；4、基層推廣順利，銷售費(fèi)用率較低。管理費(fèi)用率3.55%，同上升1.11  個(gè)百分點(diǎn)，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用導(dǎo)致；研發(fā)費(fèi)用1.62  億元，同比+57.45%，主要是在研項(xiàng)目和臨床項(xiàng)目增多導(dǎo)致。
        一致性評(píng)價(jià)進(jìn)展順利，19  年進(jìn)入收獲期。一致性評(píng)價(jià)方面，公司利培酮片已經(jīng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，已經(jīng)報(bào)一致性評(píng)價(jià)的產(chǎn)品還有齊拉西酮膠囊、氯氮平片、右美托咪定注射液、利培酮分散片，都有望在19  年通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。公司18  年報(bào)產(chǎn)了地佐辛、舒芬太尼、鹽酸羥考酮等，19  年將迎來(lái)收獲期。
        維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021  年歸母凈利潤(rùn)增速分別為25%/19%/16%，對(duì)應(yīng)EPS  分別為0.64/0.77/0.89  元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年pe  估值17X  左右。公司大部分工業(yè)產(chǎn)品屬于精麻領(lǐng)域，生產(chǎn)和渠道都有較高壁壘；19  年大品種地佐辛有望上市，分享40  億+市場(chǎng)，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升，維持  “強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)賄賂風(fēng)險(xiǎn)。