>> 方正證券-華策影視（300133）18年營收同比增12％、經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，持續(xù)夯實(shí)全網(wǎng)劇龍頭競爭力-190227
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文 |
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點(diǎn)評：
1、18 年行業(yè)整體環(huán)境變化較大，公司劇集銷售及播出方式等有所調(diào)整，影響18Q4 業(yè)績。① 政策密集出臺，行業(yè)規(guī)范持續(xù)加強(qiáng)。從影視題材導(dǎo)向（影響許可證獲取進(jìn)程、許多公司主旋律項(xiàng)目儲備增多）、天價片酬治理（各梯度演員價格已有明顯下降）、稅收秩序規(guī)范（補(bǔ)稅影響當(dāng)期業(yè)績），到打擊收視率造價（渠道更重視播放量+討論度+傳播度等綜合指標(biāo)）、網(wǎng)臺統(tǒng)一播出標(biāo)準(zhǔn)等。② 全網(wǎng)劇業(yè)務(wù)方面，18 年公司共開機(jī)12 部，取得發(fā)行許可證14 部，首播14部。主要產(chǎn)生收入的全網(wǎng)劇為《天盛長歌》《橙紅年代》《創(chuàng)業(yè)時代》《奔騰歲月》《為了你，我愿意熱愛整個世界》《蜜汁燉鮑魚》《宸汐緣》《平凡的榮耀》《完美關(guān)系》《盛唐幻夜》《我只喜歡你》等。其中，部分劇集因政策及渠道變化，售價及播出方式等有所調(diào)整，影響當(dāng)期業(yè)績，19 年收入與成本錯配問題有望得到緩解。
2、展望19 年，行業(yè)在規(guī)范中回歸初心，制片公司競爭格局有望重塑。公司作為全網(wǎng)劇龍頭在工業(yè)化、體系化、頭部化、國際化持續(xù)深耕，進(jìn)一步夯實(shí)競爭力。① 隨著劇集內(nèi)容精品化+付費(fèi)創(chuàng)收提升+觀眾細(xì)分等趨勢確立，渠道購劇不再“唯流量論”，加之演員成本下行。短期來看行業(yè)整體盈利能力受到影響，長期來看行業(yè)的內(nèi)容和商業(yè)生態(tài)將更加健康。② 公司快速調(diào)整運(yùn)營思路，升級工業(yè)化平臺賦能作用，推進(jìn)劇集內(nèi)容題材和品質(zhì)提升。同時，嚴(yán)控項(xiàng)目開發(fā)節(jié)奏、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)應(yīng)收款回收、強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金為王，在行業(yè)寒冬期依然保持領(lǐng)先的生產(chǎn)能力和市場影響力。18 年公司營收保持兩位數(shù)增長，且經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為正，截止18 年底公司貨幣現(xiàn)金約有21 億元。
3、盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利分別為2.13/5.87/6.54 億元，對應(yīng)PE 分別為70/25/23X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：影視劇項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)程、收入確認(rèn)進(jìn)程、市場表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期，應(yīng)收賬款減值風(fēng)險，版權(quán)之外的變現(xiàn)模式尚未成熟，影視劇監(jiān)管政策趨嚴(yán)，行業(yè)競爭加劇，劇集售價及拍攝成本變化，市場風(fēng)格切換等。
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