>> 方正證券-樂普醫(yī)療（300003）整體業(yè)務(wù)維持較快增長，可降解支架上市有望帶來業(yè)績彈性-190228
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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點評
整體業(yè)務(wù)維持較快增長，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅增加。從收入端看，18 年全年公司實現(xiàn)營收 63.47 億元，同比增長 39.87%，同比提高 9 個百分點，主要與藥品板塊兩大主力產(chǎn)品氯吡格雷和阿托伐他汀覆蓋醫(yī)院數(shù)量快速提高下，維持高速增長有關(guān)。單四季度收入 17.62 億元，同比增長 41.30%，同比提高 9 個百分點，環(huán)比略有所下滑，預(yù)計主要與公司器械板塊減少代理低毛利產(chǎn)品有關(guān)。從利潤端看，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤12.34 億元，同比增長 37.30%，主要由于商譽及長期股權(quán)投資發(fā)生減值損失約 1.28 億元，若剔除商譽計提，長期股權(quán)投資減值損失以及投資收益等非經(jīng)常性業(yè)務(wù)的影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤 11.81 億元，與 2017 年扣非后凈利潤相比增長38%，若剔除新東港新增 45%股權(quán)并表三個季度約 6000 萬影響，實際純內(nèi)生增長約 31%，符合預(yù)期。單四季度利潤 2.14 億元，同比增長 33%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流 15 億元，同比大幅增長 64%，整體上公司業(yè)務(wù)維持較快增長狀態(tài)。
可降解支架獲批，有望帶來較大業(yè)績彈性。公司可降解支架NeoVas 近期獲批上市，有望解決臨床上 DES 和 DCS 持續(xù)刺激血管壁引起支架內(nèi)血栓的缺陷。國內(nèi)每年P(guān)CI手術(shù)案例約75萬例，每個患者平均植入 1.5 個支架，若按照專家訪談及公開數(shù)據(jù)：推廣醫(yī)院進行的 PCI 手術(shù)覆蓋全部手術(shù)案例的 50%，50%的臨床醫(yī)生接受，50%的患者血管符合植入要求，50%的患者同意植入，則每年可植入可降解支架數(shù)量約為 8 萬只，有望為公司貢獻收入 12 個億，實現(xiàn)凈利潤 8 億，遠期隨著臨床推廣的深化，醫(yī)生患者接受度有望繼續(xù)提高。公司是國內(nèi)目前唯一獲批上市可降解支架的廠家，后續(xù)競爭廠家臨床進度比公司晚約 3 年，有望獲得推廣先機。
在研產(chǎn)品梯隊齊全，提供持續(xù)的業(yè)績增長動力。公司目前在研管線豐富：（1）器械領(lǐng)域，心耳封堵器及輸送裝置項目已完成臨床植入及一年臨床隨訪工作，目前正在進行隨訪數(shù)據(jù)的整理工作，預(yù)計在今年四季度申請注冊；藥物洗脫球囊和可降解封堵器現(xiàn)處于臨床試驗階段。（2）藥品領(lǐng)域，主要產(chǎn)品在研進展順利，氯吡格雷及阿托伐他汀均已通過一致性評價，苯磺酸氨氯地平完成臨床實驗，纈沙坦和鹽酸倍他司汀等品種完成藥學(xué)研究，處于臨床實驗階段，氯沙坦鉀氫氯噻嗪片和阿司匹林腸溶片已開啟穩(wěn)定性研究。同時，三代胰島素甘精胰島素進入三期階段，臨床入組順利，預(yù)計年內(nèi)將報產(chǎn)，門冬胰島素及人胰島素臨床申請獲得受理，GLP-1 抑制劑艾塞那肽及利拉魯肽（成都圣諾）進入申報注冊階段?？傮w上，公司在研管線豐富，重磅產(chǎn)品較多，為未來持續(xù)高速成長奠定堅實基礎(chǔ)。同時員工持股激發(fā)員工積極性，業(yè)績有望快速釋放。公司本期員工持股核心骨干員工持股比例高于 80%，將有利于激發(fā)核心骨干員工積極性，業(yè)績高增長確定性更強。
盈利預(yù)測：考慮新東港并表及澳大利亞 Viralytics 公司投資收益（暫不考慮可降解支架及集采），我們測算公司 2018-2020 年EPS 分別為 0.66/0.84/1.10 元，對應(yīng) 37/29/22 倍 PE。公司是心血管大健康平臺型企業(yè)，器械大概率可能在控費政策下實現(xiàn)進口替代，藥品基層渠道布局完善，市場空間較廣闊。公司通過外延并購逐步進入腫瘤免疫療法領(lǐng)域，并進一步拓展在心血管領(lǐng)域的布局，為未來培育穩(wěn)定的業(yè)績增長點。看好公司在心血管及腫瘤領(lǐng)域的發(fā)展，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：高值耗材降價超預(yù)期、藥品招標(biāo)降價超預(yù)期、并購整合不及預(yù)期，藥品集采進度超預(yù)期等。
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