>> 中信證券-三環(huán)集團(300408)2018年業(yè)績快報點評：全年穩(wěn)健增長,看好長期布局-190228
| 上傳日期： |
2019/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，晏磊，胡葉倩雯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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展望未來，隨著MLCC產(chǎn)能翻倍后實現(xiàn)以量抵價，以及5G驅(qū)動插芯銷量維持20%增速，公司有望保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。
▍2018年凈利潤同比+21.5%，業(yè)績增長基本符合預期。公司2018年實現(xiàn)營收37.50億元，同比+19.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.17億元，同比+21.53%，基本符合預期。就單季度情況而言，公司Q4單季實現(xiàn)營收9.15億元，同比-10.04%，歸母凈利潤3.85億元，同比+0.17%，四季度營收同比下滑，主要是由于MLCC價格自2018年4Q起進入下行周期拖累公司營收增長，但單季度凈利率仍較去年同期增長4.28pcts至42.04%。整體看公司2018年利潤增速穩(wěn)健，基本符合預期，還來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費用管控。
▍抓住國外產(chǎn)能退出契機，MLCC業(yè)務(wù)快速成長，2019年增速趨緩。公司立足陶瓷材料主業(yè)，把握市場需求合理擴大MLCC產(chǎn)能，抓住日廠產(chǎn)能退出契機，成功切入到家電、安防、汽車等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶的供應鏈，2018年前3季度MLCC業(yè)務(wù)快速成長，目前貢獻近15%營收和20%毛利。2018年4Q起價格進入下行周期，MLCC業(yè)務(wù)承壓。展望未來，公司主攻的大尺寸產(chǎn)品價格相對堅挺，且2019年公司產(chǎn)能預計將實現(xiàn)翻倍至40億只/月。由于已積累豐富的客戶資源，我們認為公司有望獲取充足訂單消耗新增產(chǎn)能，從而推動MLCC業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)健增長。
▍插芯主業(yè)受益5G商用，劈刀等新品進展順利。2018年前三季度公司光纖陶瓷插芯銷量同比+25%，貢獻20%營收仍是第一大業(yè)務(wù)；展望2019年，5G商用加速帶動基站及核心網(wǎng)建設(shè)，全年插芯銷量有望保持20%增速。公司在穩(wěn)守拳頭主業(yè)同時，積極拓展電子漿料、陶瓷劈刀、熱敏打印頭等新產(chǎn)品，目前新業(yè)務(wù)已進入客戶認證環(huán)節(jié)，2019年有望貢獻收入，并為公司帶來更廣闊成長空間。
▍風險因素：手機陶瓷新品良率和產(chǎn)品認可度不確定性；新業(yè)務(wù)拓展不及預期。
▍投資建議：公司深耕電子陶瓷領(lǐng)域四十余年，圍繞陶瓷材料拓展更多應用領(lǐng)域，長期看成長空間巨大。此外公司大股東為壞賬理財產(chǎn)品兜底，資產(chǎn)減值風險基本釋放。我們根據(jù)業(yè)績快報，小幅調(diào)整公司2018/19/20年EPS預測至0.76/0.95/1.15元（原預測為0.79/1.02/1.24元），給予2019年26倍PE，對應目標價24.7元，維持“買入”評級。
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