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公司本部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為10.37元，同增39%（其中品牌綜合服務(wù)費(fèi)收入增長(zhǎng)45%），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)7.56億元，同增49%；時(shí)間互聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為23.18億元，同增868%，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)1.30億元，同增383%。
        ▍GMV增長(zhǎng)強(qiáng)勁，主要電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。公司授權(quán)品牌產(chǎn)品可統(tǒng)計(jì)GMV  205億元，同增65  %，多達(dá)8個(gè)一級(jí)類(lèi)目的GMV居阿里平臺(tái)行業(yè)前十名，包括女士?jī)?nèi)衣/男士?jī)?nèi)衣/家居服、床上用品、男裝、童裝/嬰兒裝/親子裝、流行男鞋、孕婦裝/孕產(chǎn)婦用品/營(yíng)養(yǎng)、居家布藝、服飾配件/皮帶/帽子/圍巾等，公司的電商領(lǐng)域綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)體現(xiàn)。
        ▍應(yīng)收賬款控制良好。截止本報(bào)告期末，公司應(yīng)收賬款凈值7.29億元，同增44%，較三季度末降低約3.5億元；其中，本部應(yīng)收賬款（主要為品牌綜合服務(wù)費(fèi)應(yīng)收賬款）4.12億元，同增23%，增速顯著低于本部主業(yè)收入增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)控制較好；保理應(yīng)收賬款1.93億元，同增299%，但較2018年三季度降低（根據(jù)公司公告計(jì)算截止三季末保理應(yīng)收約為4.5億元）；時(shí)間互聯(lián)應(yīng)收賬款1.24億元，同增1%，四季度回款良好，在收入大幅增長(zhǎng)背景下應(yīng)收賬款控制有力。
        ▍公司依靠多年積累的專(zhuān)業(yè)電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)能力賦能商家，同時(shí)品牌群在電商領(lǐng)域的馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。公司在為供應(yīng)商提供品牌授權(quán)同時(shí)，依托豐富的電商運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，為商家提供包括戰(zhàn)略發(fā)展、數(shù)據(jù)分析與應(yīng)用、品類(lèi)規(guī)劃、爆款推薦、研發(fā)設(shè)計(jì)、質(zhì)量管控、流量管理、資源撮合等在內(nèi)的一站式供應(yīng)鏈及電商運(yùn)營(yíng)服務(wù)，提升商家競(jìng)爭(zhēng)力和投資回報(bào)。同時(shí)專(zhuān)業(yè)電商運(yùn)營(yíng)下，公司品牌群在阿里等平臺(tái)銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，有望驅(qū)動(dòng)終端GMV進(jìn)一步增長(zhǎng)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新品牌、品類(lèi)拓展低于預(yù)期；綜合服務(wù)費(fèi)率低于預(yù)期；第三方平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局與平臺(tái)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：考慮公司品牌群馬太效應(yīng)及電商運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升，主業(yè)GMV、收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，我們維持2018-2020年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.9億/12.5億元/17.0億元，維持2018-2020年EPS預(yù)測(cè)為（0.36/0.51/0.69元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E  28x/20x/15x；基于公司高成長(zhǎng)與電商領(lǐng)域持續(xù)強(qiáng)化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。