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18  年公司扣非后凈利率水平為9.28%，較17  年6.76%的扣非凈利率有所提升。
        三元正極出貨量大幅提升。根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，公司18  年Q1-Q4  正極材料出貨量分別為3000  噸、4000  噸、4150  噸、4650  噸，合計(jì)18  年正極出貨量為1.58  萬(wàn)噸，較18  年同比增長(zhǎng)61.82%。其中三元正極NCM  的出貨量為1.36  萬(wàn)噸，占中國(guó)全行業(yè)市占率達(dá)9.94%。公司目前正極材料總產(chǎn)能1.6  萬(wàn)噸，公司規(guī)劃有江蘇當(dāng)升鋰電正極材料三期工程以及江蘇常州鋰電新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目的籌建，其中三期工程將為公司帶來(lái)新增產(chǎn)能1.8  萬(wàn)噸，而常州金壇生產(chǎn)基地遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能10  萬(wàn)噸，首期建成5  萬(wàn)噸，公司預(yù)計(jì)到2023  年建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)到2020  年公司正極材料總產(chǎn)能將超過(guò)5  萬(wàn)噸。
        正極材料高鎳化大勢(shì)所趨，當(dāng)升科技競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著新能源汽車的發(fā)展，能量密度將成為動(dòng)力電池的核心指標(biāo)，而決定電池能量密度的核心材料即為正極，我們認(rèn)為后續(xù)正極材料將不斷的升級(jí)換代。材料的升級(jí)一方面可以提高行業(yè)壁壘，優(yōu)質(zhì)公司的市占率進(jìn)一步提升；另一方面新產(chǎn)品的推出相比老產(chǎn)品將獲得較好的超額收益。根據(jù)公司投資者關(guān)系記錄信息當(dāng)升科技是國(guó)內(nèi)較早開(kāi)發(fā)出高鎳動(dòng)力多元材料的企業(yè)之一，目前已形成了高容量、高壓實(shí)、高電壓、單晶形貌且性能穩(wěn)定的多系列高鎳產(chǎn)品體系。根據(jù)客戶的測(cè)試反饋，公司所產(chǎn)高鎳動(dòng)力正極材料的多項(xiàng)性能指標(biāo)優(yōu)于國(guó)際同類產(chǎn)品。
        產(chǎn)業(yè)鏈深度合作。對(duì)于上游端公司積極開(kāi)展同鈷、鎳礦公司的合作，根據(jù)公司公告，當(dāng)升科技控股股東同金川集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，同意在上游礦產(chǎn)資源投資開(kāi)發(fā)方面開(kāi)展合作，共同尋找鎳、鈷、錳等優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行合作開(kāi)發(fā)，獲取優(yōu)勢(shì)資源。另外根據(jù)公司投資者關(guān)系公告信息，公司與特斯拉、大眾、寶馬、現(xiàn)代、日產(chǎn)等國(guó)際一線車企保持著密切的交流與合作，目前部分國(guó)際著名車企配套動(dòng)力電池已通過(guò)認(rèn)證并開(kāi)始導(dǎo)入公司動(dòng)力型正極材料產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2019  年逐步實(shí)現(xiàn)放量。
        投資策略與評(píng)級(jí)。當(dāng)升科技為國(guó)內(nèi)三元?jiǎng)恿﹄姵卣龢O材料龍頭企業(yè)，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司正極材料業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司18-20  年EPS  分別為0.72  元、0.93  元、1.43  元，凈利潤(rùn)復(fù)合增速40.52%，根據(jù)可比公司估值，按照19  年30  倍-35  倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間27.90  元-32.55  元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車政策轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。