>> 廣發(fā)證券-中信銀行(601998)雙管齊下補充資本，為資產(chǎn)擴張打開空間-190228
| 上傳日期： |
2019/3/1 |
大小： |
596KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍，屈俊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司16 年以來動態(tài)估值中樞0.9 倍PB 左右（我們按19 年0.9 倍PB 估算合理價值約為7.95 元/股），考慮到公司穩(wěn)健的基本面、向好的資產(chǎn)質量，我們認為估值仍有提升空間，維持買入評級。
風險提示：1、國際經(jīng)濟及金融風險超預期；2、金融監(jiān)管執(zhí)行力度超預期；3、經(jīng)濟增長超預期下滑；4、資產(chǎn)質量大幅惡化；5、貿易摩擦升級超預期。
核心觀點：
持續(xù)強化提升零售業(yè)務；基本面穩(wěn)健，資產(chǎn)質量延續(xù)改善趨勢
1、公司近幾年在保持原有對公業(yè)務優(yōu)勢的同時大力發(fā)展零售業(yè)務，對公業(yè)務、零售業(yè)務與金融市場業(yè)務由“一體兩翼”逐步向“三駕齊驅”轉變，并取得不錯的成績。2、18 年業(yè)績快報公司實現(xiàn)營收1,648.5 億元，同比增長5.20%，與18Q3 基本持平；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤445 億元，同比增長4.57%，較18Q3 小幅下行；總資產(chǎn)同比增長6.83%，環(huán)比小幅提升；資產(chǎn)質量延續(xù)環(huán)比改善趨勢，不良貸款率環(huán)比下降2bps 至1.77%。
經(jīng)測算可轉債若全部轉股將提升核心一級資本充足率89bps 至9.54%
1、截止2018Q3，公司核心一級資本充足率/資本充足率分別為8.65%/12.23%，靜態(tài)測算若此次發(fā)行的400 億可轉債全部轉股將有望分別提升89bps/88bps 至9.54%/13.11%，達到股份制銀行較高水平。2、若再考慮公司已公告的400 億優(yōu)先股發(fā)行預案，若完成，將有效補充提升一級資本充足率和資本充足率88bps 至11.22%/14.00%。發(fā)行完成后，公司資本壓力將得到有效緩解，為公司資產(chǎn)規(guī)模的擴張?zhí)峁┯行е巍?br> 中信轉債具有足夠的債底價值
1、從票息條款來看，中信轉債六年的票面利率分別為：0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%和4.0%，到期贖回價格為票面面值的111%（含最后一期年度利息），相對于17-18 年其他銀行轉債來講，給予投資人較高的票息補償，按照2019 年2 月27 日中債AAA 企業(yè)債的貼現(xiàn)率計算中信轉債的純債價值為94.5 元，債底較厚。2、中信轉債初始轉股價格為7.45 元/股，正股中信銀行2019 年2 月27 日收盤價為6.45 元/股，對應初始轉股價值86.57 元，初始溢價率為15.5%。
中信轉債將對老股東全額優(yōu)先配售
1、中信轉債將對老股東全額優(yōu)先配售，老股東如需防止股份被攤薄將參與此次配售，而此類投資者在中信轉債上市后出現(xiàn)拋售的概率較低，對可轉債價格影響較小。2、中信轉債具有較強的轉股確定性。目前A 股市場銀行板塊全面回暖，但估值仍較低，安全性較高，同時銀行凈資產(chǎn)保持10%以上的穩(wěn)定增長，銀行正股價格將維持震蕩向上的趨勢，同時未來隨著較高比例的股息分派，轉股價格會逐年下調，觸發(fā)提前轉股的可能更大。
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