>> 中信建投-伊利股份(600887)成本管控提升Q4業(yè)績，盈利向好趨勢可期-190228
| 上傳日期： |
2019/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤，紀(jì)宗亞 |
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2018 年公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00 元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金紅利總額4,254,689,325.60 元。
簡評
收入延續(xù)較高增長
公司18 年實(shí)現(xiàn)營收793.53 億元，同比+16.89%；單四季度實(shí)現(xiàn)收入182.26 億元，同比+16.93%，基本延續(xù)了前三季度的增長。主要受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和渠道下沉影響，具體產(chǎn)品看，液體乳實(shí)現(xiàn)收入656.79 億元，同比+17.78%；奶粉及奶制品本期實(shí)現(xiàn)收入80.45 億元，同比+25.14%；冷飲產(chǎn)品本期實(shí)現(xiàn)收入49.97 億元，同比+8.49%。其中，“金典”、“安慕希”、“暢意100%”、“暢輕”、“JoyDay”、“金領(lǐng)冠”、“巧樂茲”等重點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長，收入增速達(dá)到34.3%。渠道端看，公司通過電商、母嬰店、便利店等渠道帶動銷量增長，具體看，電商業(yè)務(wù)較上年出現(xiàn)61%的增長，母嬰渠道收入增長32%。截止到2018 年底，公司掌控線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)175 萬家，比上年同期增長23.2%，不斷開發(fā)空白網(wǎng)點(diǎn)，公司直控村級網(wǎng)點(diǎn)接近60.8 萬家，較上年提升14.7%。國內(nèi)渠道滲透率進(jìn)一步提升，據(jù)統(tǒng)計，2018 年公司常溫液態(tài)乳市場滲透率82.3%，同比提升2.2pct。此外，公司持續(xù)加大創(chuàng)新，通過推新品調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，2018 年新品銷售收入占比達(dá)到14.8%，同比提升5.6pct，對收入增長有正向拉動作用。
Q4 利潤增速搶眼
報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.4 億元，同比增加7.31%，單四季度歸母凈利潤13.92 億元，同比增加30.83%。單四季度利潤增速明顯高于全年平均增速，一是2018Q4 營業(yè)成本增速11.75%明顯慢于Q4 收入增速（+17.58%），這與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等因素有一定關(guān)系；二是春節(jié)19 年春節(jié)相比18 年春節(jié)較早，對18 年Q4 業(yè)績增速產(chǎn)生正向推動作用；三是Q4 利息收入增長6700 多萬，貢獻(xiàn)利潤。全年看，公司凈利潤增速相比收入端較低，主要是受到費(fèi)用端影響，2018 年世界杯等重大賽事，公司大量投入營銷費(fèi)用，對利潤產(chǎn)生一定壓力，全年銷售費(fèi)用197.72 億元，同比增長27.39%，其中廣告營銷費(fèi)109.55 億元，同比增長33.50%。
毛利率穩(wěn)中有升，銷售費(fèi)用高企限制凈利率
公司18 年毛利率為37.82%，同比+0.54pct；單四季度毛利率達(dá)38.34%，同比+3.21pct。分產(chǎn)品來看，公司液體乳產(chǎn)品、奶粉及奶制品、冷飲產(chǎn)品毛利率分別為35.21%、54.78%、45.06%，較上年同期分別增長了0.04pct、0.83pct、1.98pct。整體來看，18 年公司毛利率依舊保持在穩(wěn)定的態(tài)勢，主要原因有：1、公司經(jīng)過多年精益經(jīng)營，已逐步形成規(guī)模效應(yīng)，對主要原輔材料進(jìn)行集中采購，提高了公司的資金使用效率和議價能力，因此在成本控制方面效果較好，18 年全年生鮮乳價格大概提升3%左右。2、持續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高端產(chǎn)品占比提升直接拉動毛利率提升，尤其是四季度春節(jié)旺季，禮品消費(fèi)增多，高端產(chǎn)品銷量會好于其他產(chǎn)品。
公司18 年凈利率為8.17%，較上年同期下降0.72pct；單四季度銷售凈利率為7.70%，較上年同期增長0.8pct。整體來看，公司年度凈利率下降的主要原因為公司18 年銷售費(fèi)用率提升到24.85%，較上年同期增長2.04pct,其中廣告營銷費(fèi)率13.77%（+1.71pct）、銷售職工薪酬占比4.58%（+0.33pct）。單四季度，凈利率增長主要受兩方面影響，一是Q4 毛利率的提升直接帶動凈利率提升；二是財務(wù)費(fèi)用方面，公司18 年Q4 財務(wù)費(fèi)用率為-0.35%，同比下降0.58pct，這是由于本期借款減少使得利息支出減少和銀行存款利息收入增加所致。三是本期管理費(fèi)用率5.04%，較上年同期減少了0.47pct，以上幾點(diǎn)均對當(dāng)季利潤產(chǎn)生直接較大影響。
持續(xù)高分紅政策
公司堅持股利分紅回饋投資者，2018 年公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.00 元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金紅利總額4,254,689,325.60 元，股利分配率達(dá)到了66.04%，股息率為2.63%。
盈利預(yù)測：
今年公司收
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