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        有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：
        1、收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，順利完成股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升：公司全年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入789.76  億元，同比增長(zhǎng)16.9%，高于乳制品行業(yè)整體11%的收入增速。其中四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入181.3  億元，同比增長(zhǎng)17.6%，凈利潤(rùn)13.92  億元，同比增長(zhǎng)30.9%，四季度繼續(xù)保持收入高速增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超收入增長(zhǎng)，超市場(chǎng)預(yù)期，順利完成了16  年提出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。全年來(lái)看，公司液奶、奶粉和冷飲的收入增速分別為17.78%、25.14%和  8.49%。下半年增速分別為15.31%，23.25%和-6.72%。下半年增速略有放緩主要是四季度季節(jié)性缺奶導(dǎo)致，預(yù)計(jì)19  年1-2  月增速繼續(xù)保持較高水平。公司市場(chǎng)份額繼續(xù)處于領(lǐng)先地位，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2018  年公司常溫奶、低溫奶和嬰幼兒奶粉的平均市場(chǎng)占有率分別為36.8%、16.6%和5.8%，分別提升2.3、0.5  和0.6  個(gè)百分點(diǎn)。
        2、重點(diǎn)產(chǎn)品收入領(lǐng)跑，渠道繼續(xù)下沉提升終端掌控力：18  年，公司“金典”“安慕?！薄皶骋?00%”等重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)34.3%，全年新品銷售收入占比達(dá)到14.8%，較上年同期提高了5.6  個(gè)百分點(diǎn)。公司有機(jī)產(chǎn)品零售額占市場(chǎng)首位，其中金典有機(jī)奶市占率44.1%，同比提升8.9  個(gè)百分點(diǎn)。公司渠道拓展與市場(chǎng)滲透“雙管齊下”，提升終端掌控力。年末所服務(wù)的線下液態(tài)奶終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量達(dá)到175  萬(wàn)家，比上年同期增長(zhǎng)23.2%。公司直控村級(jí)網(wǎng)點(diǎn)近60.8  萬(wàn)家，較上年提升了14.7%。截至2018年12  月，公司常溫奶滲透率82.3%，較上年同期提升了2.2  個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司繼續(xù)積極探索新的渠道合作模式，18  年公司電商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)61%，母嬰渠道零售額增長(zhǎng)32%，便利店渠道常溫液奶市占率提升3.7  個(gè)百分點(diǎn)。
        3、原奶價(jià)格溫和上漲有望緩和行業(yè)促銷：公司18  年毛利率同比提升0.5  個(gè)百分點(diǎn)到37.8%，主要由奶粉業(yè)務(wù)毛利率提升0.8個(gè)百分點(diǎn)貢獻(xiàn)，液奶毛利率基本持平。根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截止2  月20  日，全國(guó)原奶收購(gòu)價(jià)格為3.62  元/公斤，較18  年年中上漲7%左右，供需缺口開始顯現(xiàn)。2018  年，公司常溫奶17.8%的收入增長(zhǎng)中，價(jià)格調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升和銷量增加分別貢獻(xiàn)了3%、3.49%和7.93%的增長(zhǎng)，其中價(jià)格調(diào)整是2015  年以來(lái)首次正貢獻(xiàn)。由于海外大包粉價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，大洋洲和歐洲等原奶產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持微幅增加，因此我們判斷19  年國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格溫和上漲，出現(xiàn)急漲的概率較小，有助于減少行業(yè)促銷壓力，維持價(jià)格體系穩(wěn)定。同時(shí)，由于公司在奶源布局上已經(jīng)積累了大量的前期基礎(chǔ)工作，掌握的優(yōu)質(zhì)奶源規(guī)模也是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的，因此在行業(yè)供給相對(duì)緊缺的時(shí)候能夠較好控制成本。
        4、19  年沖擊900  億收入：2018  年公司銷售費(fèi)用率上升2  個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率下降0.55  個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用增加主要是廣告費(fèi)用和員工薪酬增加所致。公司從2017  年下半年開始為2022年北京冬奧會(huì)逐步投入宣傳費(fèi)用，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著冬奧會(huì)的臨近，對(duì)收入的拉動(dòng)越明顯。公司提出2020  年五強(qiáng)千億的宏偉目標(biāo)，其中2019  年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入  900  億元，同比增長(zhǎng)13%，利潤(rùn)總額  76  億元，基本持平。公司目前的凈利潤(rùn)率水平領(lǐng)先于行業(yè)，而公司在19  年戰(zhàn)略規(guī)劃上繼續(xù)積極進(jìn)取，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步拉開差距，同時(shí)公司還有健康飲品新業(yè)務(wù)和國(guó)際新市場(chǎng)需要拓展，因此這個(gè)利潤(rùn)目標(biāo)是綜合考慮了各方面的因素，利在長(zhǎng)遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展。
        4、盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮外延，預(yù)計(jì)公司19-20  年EPS  分別為1.09/1.24/1.43  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為24/21/19  倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
        5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加