>> 華創(chuàng)證券-湯臣倍健(300146)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大單品再添LSG，多渠道加快擴(kuò)張-190301
| 上傳日期： |
2019/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
董廣陽(yáng)，方振 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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銷(xiāo)售商品收到現(xiàn)金為50.7 億元，同增43.5%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為13.5 億元，同增41.4%，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。公司預(yù)計(jì)19Q1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3-5.0 億元，同增15%~35%，非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)影響金額為500~1000 萬(wàn)元之間。
三大戰(zhàn)略收效明顯，線上線下保持高增。公司2017 年底基本完成業(yè)務(wù)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整后，2018 年夯實(shí)大單品、電商品牌化及跨境電商戰(zhàn)略，實(shí)施效果明顯。公司全年實(shí)現(xiàn)收入43.5 億元，同增39.9%，分品牌看，主品牌湯臣倍健實(shí)現(xiàn)收入29.8 億元，同增24.4%，大單品健力多實(shí)現(xiàn)收入8.1 億元，同增128.8%，基本符合預(yù)期；健視佳單品目前處于多地試點(diǎn)階段，今年預(yù)計(jì)將試點(diǎn)范圍從2省份擴(kuò)大至6 省份；收購(gòu)的LSG于2018 年9 月并表，全年并表收入為2.7 億元。分渠道看，公司境外/境內(nèi)收入占比為6.84%/ 93.16%，其中以藥店為主的線下渠道約占80%，健力多帶動(dòng)線下渠道同增超35%，線上渠道約占20%，扣除健之寶業(yè)務(wù)后同增超45%，阿里系平臺(tái)全年收入同增超50%，線上線下保持較快增長(zhǎng)。
健力多帶動(dòng)毛利率提升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所降低。毛利率方面，公司全年毛利率67.7%，同增0.6pct，主要系高毛利率健力多單品高增拉動(dòng)所致，受LSG并表影響單Q4 毛利率為62.4%，同降5.7pcts；公司境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為68.98%，同增1.9pcts，境外業(yè)務(wù)主要為L(zhǎng)SG益生菌業(yè)務(wù)，毛利率為49.71%。費(fèi)用率方面，全年銷(xiāo)售費(fèi)用率29.4%，同降1.9pcts，預(yù)計(jì)19 年加大費(fèi)用投放力度，品牌費(fèi)用率預(yù)計(jì)微升。管理費(fèi)用加上研發(fā)費(fèi)用后占收入比例為11.6%，同增1.8pcts，主要系并表后LSG 無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)及存貨損失增加導(dǎo)致。此外，公司資產(chǎn)減值8900.2 萬(wàn)元，同增38.3%，主要系清算健之寶業(yè)務(wù)所致。凈利率方面，公司全年凈利率20.9%，同降3.8pcts，主要系遞延所得稅負(fù)債影響致實(shí)際所得稅率提升6.2pcts。
夯實(shí)大單品戰(zhàn)略，深化多渠道建設(shè)。對(duì)于主品牌，啟動(dòng)以蛋白質(zhì)粉為形象產(chǎn)品的主品牌提升策略；繼續(xù)夯實(shí)大單品戰(zhàn)略，健力多單品銷(xiāo)售目標(biāo)設(shè)定保持積極，擴(kuò)大健視佳試點(diǎn)區(qū)域，Life-Space 預(yù)計(jì)今年推出多款產(chǎn)品，面向嬰幼兒、成人及孕婦，打造第三大單品。從渠道建設(shè)來(lái)看，電商開(kāi)啟品牌化3.0 戰(zhàn)略，啟動(dòng)線上專(zhuān)業(yè)年輕品牌YEP、IWOW 等；線下利用天然博士及收購(gòu)的Penta-vite 和Life-Space 品牌加快母嬰渠道布局；加強(qiáng)Life-Space 與藥店及母嬰店協(xié)同，線下收入有望較快增長(zhǎng)。此外，近期公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，擬向45 名中高層管理人員授予2600 萬(wàn)份股票期權(quán)，占比1.77%，行權(quán)價(jià)格為19.8 元，激勵(lì)力度較大?？己四繕?biāo)為2020-2022 年?duì)I收增長(zhǎng)相比2018 年基數(shù)不少于45%、60%、75%，收入目標(biāo)設(shè)定穩(wěn)健。展望未來(lái)，行業(yè)在直銷(xiāo)渠道重點(diǎn)整頓及醫(yī)保政策影響消化后，藥店渠道預(yù)計(jì)仍可保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，電商渠道占比將繼續(xù)提升，公司在大單品戰(zhàn)略及電商品牌化升級(jí)推動(dòng)下，業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司大單品+電商品牌化戰(zhàn)略走在正確道路上，短期LSG 并表貢獻(xiàn)收入，后續(xù)隨著三大單品繼續(xù)發(fā)力及多渠道加大擴(kuò)張，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性可期?？紤]LSG并表及19 年發(fā)行股份影響，我們預(yù)計(jì)2019-2021 年EPS 為0.83/1.03/1.27 元，對(duì)應(yīng)PE 為27/22/18 倍，考慮到后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期保持良好，給予2020 年25 倍估值，目標(biāo)價(jià)25.8 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)后整合未達(dá)預(yù)期，醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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