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18  年線下渠道收入同增超  35%；線上渠道扣除健之寶之外收入同增超45%。公司18年歸母凈利潤(rùn)10.02億元，同增30.79%；Q4  為-0.56  億元，同降  51.07%，主要由于銷售費(fèi)用和激勵(lì)支出集中在年底結(jié)算。受益  18  年  9  月提價(jià)，18  年公司毛利率提升  0.58  個(gè)  PCT；18  年銷售費(fèi)用率同降  1.87  個(gè)  PCT；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）同增  1.75  個(gè)  PCT，主要由于無形資產(chǎn)攤銷和健之寶存貨損失增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升  1  個(gè)  PCT。
        健力多、健視佳、LSG  三大單品齊發(fā)力，19  年收入有望高增長(zhǎng)
        公司  19  年持續(xù)推進(jìn)大單品戰(zhàn)略，健力多將加大廣告宣傳和線下推廣，渠道向縣級(jí)市場(chǎng)下沉；健視佳將擴(kuò)大試點(diǎn)市場(chǎng)，低基數(shù)下有望維持翻倍以上增長(zhǎng)；LSG  益生菌借助公司渠道鋪貨，同時(shí)發(fā)力母嬰渠道；蛋白粉將加大廣告宣傳，有望推動(dòng)主品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司  19  年啟動(dòng)電商品牌化  3.0  戰(zhàn)略，打造線上大單品和爆品模式，推動(dòng)線上收入增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)  19  年  Q1收入同比較大幅度增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)  4.28  億元-5.02  億元，同增  15%-35%。
        股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提升員工積極性，考核增速穩(wěn)健彰顯公司信心
        公司擬向  45  名中高層管理人員、核心員工授予股權(quán)激勵(lì)，首次授予行權(quán)價(jià)  19.80  元/股，有助于將核心團(tuán)隊(duì)和公司利益綁定，激活員工和企業(yè)活力。激勵(lì)考核增速目標(biāo)較為穩(wěn)健，實(shí)現(xiàn)概率較大，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。
        盈利預(yù)測(cè)  考慮  LSG  并表影響，我們預(yù)計(jì)  19-21  年公司凈利潤(rùn)分別為  12.94/16.49/19.92  億元，暫不考慮公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)，則  EPS  為0.88/1.12/1.36  元/股，對(duì)應(yīng)  PE  為  23/18/15  倍，公司  19-21  年  PEG  均小于1，我們認(rèn)為公司估值仍有提升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示  醫(yī)保刷卡政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)，若醫(yī)保政策進(jìn)一步收緊將影響公司收入；公司并表  LSG  后產(chǎn)生大額商譽(yù)，存在減值風(fēng)險(xiǎn)；食品安全問題。