>> 光大證券-福斯特（603806）2018年年報點(diǎn)評：EVA膠膜量價齊升，電子材料逐步放量-190301
| 上傳日期： |
2019/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
唐雪雯，殷磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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◆盈利能力穩(wěn)健，資金充沛保障業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張
2018 年全年原材料EVA 樹脂均價上漲6.3%，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，綜合毛利率在20%左右；公司三費(fèi)占比3.45%（同比-0.3pcts），匯兌收益對沖銷售費(fèi)用增長。公司持有現(xiàn)金以及理財產(chǎn)品約13.5 億，資產(chǎn)負(fù)債率13.9%，有息負(fù)債率0.24%，遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平；公司計(jì)劃發(fā)行11 億可轉(zhuǎn)債用于膠膜及感光干膜產(chǎn)能建設(shè)相關(guān)項(xiàng)目，目前已獲證監(jiān)會受理。
◆全球裝機(jī)需求增長與EVA 膠膜產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化共同拉動營收與盈利增長
2018 年三季度以來組件出口持續(xù)增長，我們上調(diào)2019 年全球光伏新增裝機(jī)預(yù)測至110~120GW，公司作為全球EVA 膠膜龍頭也將充分受益。競價上網(wǎng)模式推動下，高效組件需求旺盛將拉動白色EVA 膠膜以及POE膜需求增長。經(jīng)歷2018 年三季度光伏市場需求下跌，2018 年Q4，公司EVA 膠膜單價、銷量環(huán)比+3.5%、+8.6%，驗(yàn)證公司高端產(chǎn)品需求旺盛。我們認(rèn)為，2019 年公司白色EVA 膠膜以及POE 膜占比有望進(jìn)一步提升。
◆堅(jiān)持進(jìn)口代路線，布局新材料業(yè)務(wù)
公司依托同源生產(chǎn)工藝積累，布局進(jìn)口替代空間廣闊的高毛利率感光干膜等新材料業(yè)務(wù)。2018 年公司感光干膜銷量達(dá)到774.5 萬平方米（同比+386.4%），2018 年年底感光干膜量產(chǎn)線投產(chǎn)，有望為2019 年貢獻(xiàn)業(yè)績增量。公司鋁塑膜已導(dǎo)入消費(fèi)電池客戶，公司將進(jìn)一步拓展下游客戶，F(xiàn)CCL等業(yè)務(wù)均在持續(xù)推進(jìn)。我們認(rèn)為新材料業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增量重要支撐。
◆盈利預(yù)測與估值
考慮海外需求增長以及產(chǎn)品高效化將是未來長期趨勢，我們上調(diào)19、20 年、新增21 年盈利預(yù)測，19 至21 年EPS 分別為1.40、1.87、2.37元，當(dāng)前股價對應(yīng)19-21 年P(guān)E 分別為24、18、14 倍，維持 “增持”評級。
◆風(fēng)險提示：光伏電站裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，新材料業(yè)務(wù)研發(fā)推廣不及預(yù)期。
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