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        評(píng)論：
        1、“大家居”戰(zhàn)略首見成效，衣柜穩(wěn)增櫥柜扭虧
        18Q1/Q2/Q3/Q4  收入增速分別為  30%/14%/20%/15%。2018  年，索菲亞定制家具（  含  OEM  家具家品）營收同比增長  17.4%，主要因：1）索菲亞客戶數(shù)增  3.35%，門店數(shù)量凈增  310  家至  2510  家（不含超市店），大家居店新開  98  家；2）出廠客單價(jià)同比增  9.89%至  10,945  元；3）大宗業(yè)務(wù)占比同比升  3.4pct  至  7.99%，導(dǎo)致  Q4  應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額環(huán)比略增。司米櫥柜實(shí)現(xiàn)收入  7.1  億元，同比增長  20.05%，已扭虧為盈，司米專賣店  822  家。預(yù)計(jì)未來隨著司米櫥柜、木門業(yè)務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張，將為公司營收再添新增長點(diǎn)。19  年公司計(jì)劃新開索菲亞門店300  家、大家居店  150  家、司米櫥柜獨(dú)立店  100  家、木門店面  100  家。
        2、多因素拖累毛利率，強(qiáng)化終端增加費(fèi)用率
        18  年毛利率  37.6%，凈利率  13.2%，同比分別降  0.6pct、1.5pct；毛利率下降主要因公司下調(diào)出廠價(jià)、加大促銷力度和經(jīng)銷商開店補(bǔ)貼、以及工程業(yè)務(wù)占比提升所致。得益于櫥柜規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)帶動(dòng)  18  年櫥柜毛利率同比升  5pct  至  28%，預(yù)  計(jì)未來仍有進(jìn)一步提升空間。Q4  單季毛利率  36.9%，同比降  2pct。因廣告宣傳、渠道建設(shè)等費(fèi)用增加，導(dǎo)致  Q4  銷售費(fèi)用率同比升  2.5pct，管理和研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別略升  0.8pct、0.75pct。Q4  單季，歸母凈利同比減少  19.3%，凈利率  12.6%，同比降  4.9pct，扣非凈利同比減少  23.3%。
        3、生產(chǎn)力業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
        持續(xù)看好公司在全屋定制領(lǐng)域優(yōu)秀的生產(chǎn)制造能力，有望持續(xù)延伸至其他非衣柜定制產(chǎn)品；同時(shí)，公司擁有強(qiáng)大的渠道能力，隨著終端實(shí)力的進(jìn)一步強(qiáng)化、多品類布局完善，工程業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提升，整體規(guī)模有望再上臺(tái)階。預(yù)計(jì)  2019~2021  年歸母凈利分別為  11.03  億元、12.54  億元、13.8  億元，分別同比增長  15%、14%、10%，目前股價(jià)對應(yīng)  19  年  PE  分別為  15x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷量持續(xù)惡化，櫥柜業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。